17年2季度收益–我们学到了什么？

麦格理–亚洲/欧洲17年2季度收益–我们学到了什么？收益总结：本轮报告的三点总结除日本以外的亚洲地区，持续的正增长动力（MSCI），2017年第2季度收益超出预期。自2017年6月底以来的这个季节，到目前为止，ASXJ对2017年和2018年的盈利预期分别提高了1.8％和2.3％。收入增长和利润率略高于预期；净资产收益率上升幅度不大。在汇总之下，潜在趋势颇为复杂。盈余回升的基础仍然狭窄；主要是关于“ BAHTS”。尽管盈余提升与降级之间的比率相当平衡，但重要的大型指数股还是出现了。亚洲自己的FANG股票-“ BAHTS”（即百度，阿里巴巴，海力士，腾讯和三星）合计贡献了1.3个百分点，即1.8个百分点的收益增长。收益升级来自科技部门（现在是ASXJ指数的最大组成部分），财务/财产，和资源部门。落后者依然存在消费者和防守。国家明智韩国继续提升该地区的销量（本季度增长3.9％），KR科技部门和银行与国内香港（主要是友邦保险，香港房地产）和中文互联网和金融/财产名称。这些区域贡献了大部分升级。印度仍然是该地区最糟糕的，看到另一轮收益令人失望–这次是商品及服务税的出台。台湾预估降幅低于预期，因此降温幅度较小（例如台积电（TSMC），鸿海（Hon Hai）），但这部分是由于外汇交易强劲。北亚显然比东盟好得多马尔，泰语和印度语所有看到削减。展望未来，目前对2017年的共识预期似乎可以实现与市场一致预期，亚洲出口将增长21-22％（科技增长45％）。不包括科技在内，目前的收益估计接近15％。在指数层面，收益有望达到年终预期。公司盈利稳健增长（2017年上半年收入同比增长25％；技术行业增长57％，韩国市场增长40％）支撑了这一观点。我们对“ BAHTS”的2017年收入预测超出了共识，这给我们带来了更多安慰。关于到2018年的可持续性存在一个问题，但是，就目前而言，即使考虑到较高的基数，Asia ex的〜11％的收入增长似乎也不过分。含义：相对于历史而言，倍数仍然很丰富，因此本轮收益支持了股市。我们认为，在实现今年的预期的情况下，风险更多地来自多重降级而不是收益。在宏观方面，美元走弱和商品价格走强目前正在支撑国内增长和收入。这些趋势的任何逆转都是有风险的。最后，投资者应密切关注DRAM / NAND价格-我们认为这是亚洲“收入恢复”的主要驱动力之一。就目前而言，尽管一些市场担心行业资本支出上升，但我们的技术团队对内存市场前景的看法仍然乐观。最近几个月主要是关于“更多的基本面，更少的宏观”，而股票表现则受到收益的驱动（印度除外）。在这种趋势扭转或某些行业被严重高估之前，最好保持相同的策略，不成比例的。图18/19突出显示了MQ的2017财年全年盈利预测与共识有实质性差异的股票，到目前为止，共识盈利趋势已朝MQ预测的方向发展。关键购买想法：百度，阿里巴巴，平安，L＆T，联合拖拉机。www.macquarie.com/research/disclosures.分析师凯坦·塞斯（Chetan Seth），CFA+8523922 4769维克多·史维茨+8523922 38832017年9月4日麦格理资本有限公司资料来源：彭博社，Factset，MSCI，2017年9月资料来源：MSCI，Factset，麦格理研究（Macquarie Research），2017年9月2017年上半年，亚洲（不含日本）的收入同比增长25％......稳固并有望达到年终预期资料来源：MSCI，Factset，麦格理研究（Macquarie Research），2017年9月报告期后收入和收入的共识增长率...似乎有望实现2017年预期收入强劲的报告季节，ASXJ收益提高了+ 1.8％日本亚洲展收益增长-1H2017（y / y）收入增长-2017年上半年（同比）8%4%15% 15% 13% 13%20%26% 25% 24% 22%31%2017年上半年同比增长40%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%亚洲除日本外亚洲除日本外（IT部门）收入G收入G201820172018201710.8%12.0%8.1% 9.1%%12.4%9.521.8%45.0%50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-3.7%-2.0%-0.9%-1.1%-0.5%0.4%0.8%1.8%2017E 2018E2.2%3.5% 3.1% 3.0%3.9%利弊变化百分比。调整期间的利润估算持续的收入季节（6月17日之后）6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%KR澳大利亚证券交易所香港27香港ASXJ（印度以外）资料来源：Factset，MSCI，Thomson，麦格理研究（Macquarie Research），2017年9月MSCI ASXJ香港/香港香港/香港丰业银行丰业银行印度ASXJTWNTES美国新加坡泰国-1瓦印地语新加坡3968 HK南韩唱南非马来语3968 HK菲尔斯 基准回报率取决于长期名义GDP增长加上12个月的远期市场股息收益率麦格理–亚洲/欧洲21.8%0.2%0.0%2017201820172018收入调整利润17年2季度收益–我们学到了什么？第二个季度的季度盈利季节刚刚在亚洲（日本除外）结束，四大中资银行一如既往地在本季度末进行报告。在日本以外的亚洲地区，这一轮收益对我们来说有哪些主要收获？亚太地区的正盈利势头持续，又是一个良好的报告季节收益超出预期，再次导致共识提高估计。在本财报季（自2017年6月结束以来）中，除日本外（MSCI）的2017E / 2018E共识收益分别上调至1.8％/ 2.3％。这是亚洲公司相当合理的一轮报告。收入增长或利润率的提升非常有限-但重要的是利润率没有下降。净资产收益率也略有上升，而财报季后的净资产收益率总体提高了约20个基点。由于营收增长总体上符合预期（从收入增长缓慢所证明）且利润率增长有限，因此盈利增长是财务和运营杠杆的结果，部分得益于一些非运营收益。图1在本财报季中，MXASJ 2017E共识收益增长+ 1.8％;有限的顶线节奏...图2...利润率有限提高-但重要的是我们没有在这里看到失误持续收入季节（6月17日之后）中估算值的变化百分比2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%2.3%11.1%11.0%10.9%10.8%10.7%10.6%10.5%10.4%10.3%MXASJ息税前利润（MXASJ ex fin / RE）资料来源：MSCI，Factset，Thomson，麦格理微策略研究，2017年9月;注意：恒定的宇宙；固定货币条款资料来源：MSCI，Factset，Thomson，麦格理微策略研究，2017年9月;注意：恒定的宇宙；固定货币条款国别，收益再次超出预期，因此我们看到了指数共识的提升。来自韩国（由技术部门和银行领导），国内香港（保险和香港房地产）和国际服务公司N / R美国（互联网/技术，银行/保险，资源和房地产–在指数中的权重较小时，后两者的贡献要少得多）。根据合同，该地区其他地区基本符合预期，或未达到预期。印度收益再次令人失望，市场普遍共识将2018年3月的全年总收益削减了3.7％，且全面削减（材料是一个例外）。与消费税相关的经销商去库存化影响了销量的增长，消费品行业（汽车，快速消费品）表现不佳。医疗保健公司和整个银行（主要是SBI）也感到失望。尽管如此，整个市场仍继续忽略这些失望，因为人们预期这些趋势可能是暂时的，并会在接下来的几个季度很快恢复正常。实际上，最新的《日本经济新闻》（Nikkei India）制造业采购经理人指数（PMI）从7月份的多个月低点47.9升至8月份的51.2，这已经表明制造业活动出现了大幅反弹。东盟显然比北亚弱得多很显然，这向我们解释了为什么它一直在努力表现不佳。新加坡和菲律宾仅略高于共识估计；虽然我们看到收入减少马来西亚，印度尼西亚和泰国，报告后的季节。11.0%10.9%10.6%10.5%2017201820172018课前季节课后季节 基准回报率取决于长期名义GDP增长加上12个月的远期市场股息收益率麦格理–亚洲/欧洲3缺点光盘。卫生保健图3受韩国和香港/香港的推动，MXASJ 2017E共识收益在本财季增长1.8％。图4物业，技术，财务和资源的升级；消费者和国防部门继续看到收入下降6.0%5.0%3.9%利弊变化百分比。在持续收入季节（6月17日之后）中调整利润估算8.0%利弊变化百分比。调整期间的利润估算持续的收入季节（6月17日之后）4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%1.8%3.5% 3.1% 3.0%2.2%0.8% 0.4%-0.5%2017E 2018E-0.9%-1.1%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%1.8%4.9%4.0% 3.9%2.5%1.7% 1.2%-0.9%-3.0%-4.0%-5.0%-2.0%-3.7%-4.0%-6.0%2017E 2018E-3.0% -3.2%-5.1% 资料来源：MSCI，Factset，Thomson，麦格理微策略研究，2017年9月;注意：恒定的宇宙；固定货币条款资料来源：MSCI，Factset，Thomson，麦格理微策略研究，2017年9月;注意：恒定的宇宙；固定货币条款在汇总之下，潜在趋势混杂。盈余回升的基础仍然狭窄；主要是关于“ BAHTS”虽然汇总数据确实表明，Asia ex的收入恢复是多年来最强劲的增长之一，但标题趋势的确掩盖了事实，即这并不是广泛的收入恢复。虽然升级与降级的比例相当平衡，但重要的大股却得以交付，支撑了总体总量。例如，科技行业–该公司是迄今为止MSCI亚洲（日本除外）回报率最大的贡献者（几乎占一半），同时也是收益提升的最大贡献者。我们估计亚洲自己的FANG股票–“ BAHTS”（即百度，阿里巴巴，海力士，腾讯和三星）在1.8pp的收益提升中，共贡献了1.3pp。很少有重要的指数股票交割，并且成为亚洲收益回升的堡垒。例如，共识已修订三星电子产品'在2017年本季度（自2017年6月以来），由于半导体部门的盈利能力增强以及DRAM / NAND价格上涨，2017E调整后的收益约为8％。共识目前正在寻找三星在2017年实现+ 77％的收益增长（2016年为约20％的增长）。同样，SK海力士的2017年本季度的收入估计增长了13％以上，并且对整个MSCI亚洲（日本除外）市场的增长做出了巨大贡献（很低的基础）。同时用料收益也大大超出了预期，由于指数的权重较低，因此对标题数字的贡献要低得多图5和图6很好地突出了收益轨迹的这种差异，只有两个部门（技术和材料），一个市场（韩国），在收益提升方面胜过该地区其他地区。附录中的图21显示了该收益季节内MXASJ中最大的50只股票（按自由流通量计算）的收益上调/下调。澳大利亚证券交易所27香港资料来源：Factset，MSCI，Thomson，麦格理研究（Macquarie Research），2017年9月香港/香港丰业银行印度ASXJNTES美国新加坡-1瓦新加坡南韩南非3968 HK除日本外塔塔咨询服务工业领域它金融现代摩比斯海军电信公司缺点钉书针实用程序。 基准回报率取决于长期名义GDP增长加上12个月的远期市场股息收益率麦格理–亚洲/欧洲451%45%45%39%31%2%20%2%15%19%13%0% 14%10%17%11%9%12%图5亚洲前的收益恢复主题主要围绕科技领域。135.0130.0125.0120.0115.0110.0105.0100.095.090.0图6...主要是韩国和中国；印度继续维持减薪目标130.0125.0120.0115.0110.0105.0100.095.090.0MSCI ASXJ Cons Discr 能源 缺点钉书针MSASXJ丰