固定收益定期：债市的约束与支撑

当前债市处于小幅震荡调整阶段，各期限利率小幅上行，但资金面继续宽松，短端利率下行。债市既存在约束也具备支撑，市场走势取决于各力量相对变化。

债市约束：

• 实质性约束尚未形成：央行持续回笼资金带来对资金价格上升的担忧，但融资需求偏弱，资金保持宽松，DR007仍在1.3%附近。
• 基本面影响变化：经济稳定回升，但主要依赖新经济，传统经济承压，内需走弱。名义增长与融资背离，本轮经济回升对融资需求有限，推升利率动力减弱。

债市支撑：

• 资金宽松：融资需求不足，票据利率下降，政府债券发行节奏缓慢，信用扩张未见加速。银行负债成本下降，资金价格难以趋势性收紧。
• 银行配置需求：银行是市场稳定器，利率调整会带来银行增配需求。

市场走势：

• 由短及长行情仍有空间：当前曲线陡峭，长端未过度交易宽松流动性。即使资金价格稳定或略有上行，资金仍会向长端传递，推动利率下行。
• 长债更具性价比：10年与2年国债利差、30年与10年国债利差均处于历史较高水平。

研究结论：

• 债市调整空间有限，资金持续宽松是主要支撑。
• 随着时间推移，资金会继续向长端转移，推动利率下行。
• 在存单等短端利率不变情况下，预计10年国债下行至1.70%左右，30年国债下行至2.1%左右。

风险提示：

• 外部风险超预期
• 货币政策超预期
• 风险偏好恢复超预期
• 测算误差风险