从成本追赶到数字化转型构建体系壁垒

公司介绍

• 经营模式：圆通速递以自营的枢纽转运中心和扁平的终端加盟网络为基础，快递产品贡献公司主要的收入和利润。
• 行业地位：公司快递的业务量市占率在国内排名第二，近年公司在通达兔内部保持最强的资本开支强度。
• 资本回报：公司权益ROE从2023年的13.4%稳中略降至2025年的13%，主要受净利率下降拖累，期待未来通过净利率提高来推升ROE。

快递行业

• 历史复盘：快递行业在“需求、技术、资本”三重红利影响下，经历了“增长-降本-价格战”的循环。
• 行业新阶段：当前快递行业正式迈入高质量发展新阶段，主要特征包括：
  • 需求增长预期重建，业务量增速放缓。
  • 各家利润差距明显拉开，竞争格局趋于稳定。
  • 政策纠偏目标升级，从保障权益转向重建竞争秩序。

圆通速递竞争力重塑

• 三轮战略调整：
  • 2017年：战略失焦与投入错配，市占率滑落至行业第三。
  • 2018年：硬件基建补短板，业务量增速回归行业第一梯队。
  • 2019年至今：将数字化转型提升至“一把手工程”，打造“非直营但类直营”的全网管理能力。
• 核心竞争力演变：
  • 第一阶段：构建“自营分拨和终端加盟”的履约网络，支撑核心成本优化。
  • 第二阶段：数字化/AI全链路应用的先发优势与运营穿透力，打造全网管理能力。

盈利预测及投资建议

• 盈利预测：
  • 预计2026-2028年营收分别为800.00亿元、869.16亿元和932.65亿元。
  • 预计2026-2028年归母净利润分别为60.68亿元、73.99亿元和84.16亿元。
  • 对应2026年PE分别为12.04倍、9.88倍和8.68倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 业务量增速不及预期。
• 油价波动与加盟网络稳定性风险。
• 监管政策不及预期的风险。