Q1业绩充分释放，静待海外项目增厚利润

核心观点与业绩表现

山金国际2026年Q1业绩显著释放，实现营业收入59.38亿元（同比增长37.41%），归母净利润13.94亿元（同比增长100.89%），单季度利润创历史新高。经营活动产生的现金流量净额为24.90亿元，同比增长153.68%。矿产金产量保持稳定，销量释放部分库存；其他金属品种产量和销量均表现良好。

成本与运营

Q1矿产金合并摊销前单位成本为148.63元/克，合并摊销后为165.16元/克，较2025年Q1略有上升，但绝对值仍处同业低位，成本优势显著。公司项目建设稳步推进，青海大柴旦青龙沟金矿扩建项目及输变电站工程按计划推进，黑河洛克选厂技改工程投产见效，玉龙矿业巴彦温都日采选工程及1118高地坑探工程稳步推进，吉林板庙子尾矿库工程提前完成，板石沟项目具备转采条件。纳米比亚Osino公司项目建设于2025年启动，预计2027年上半年投产，将成为公司重要增长极。公司积极对外探索并购机会，已完成对云南西部矿业有限公司的全额收购，获得大岗坝金矿勘探探矿权。

盈利预测与投资建议

预计2026-2028年，随着黄金价格中枢稳健上移，公司海外Osino项目释放增量，归母净利润分别为54.82/67.50/83.70亿元，同比增长84.49%/23.12%/23.99%，对应PE为13.97/11.35/9.15。综上，维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括黄金价格超预期下跌。