核心观点与关键数据
业绩表现：公司2025年一季报业绩基本符合预期，实现营业收入27.30亿元（同比-14.63%），归母净利润2.49亿元（同比+1.98%）。高基数下收入下滑主要受抗生素市场竞争加剧、需求疲软及集采续采价格下滑影响。
业务分部：
- API中间体：收入18.83亿元（-20%），毛利率13.52%（-3.1pp），主要受头孢类产品扰动，但兽用药和人药API中间体价格见底，预计未来有望迎来新发展。
- CDMO：收入5.49亿元（+10%），毛利率40.43%（+3.31pp），业务韧性强，伴随能力建设和产能布局，预计2025年将实现20-30%快速增长。
- 制剂：收入2.98亿元（-12.8%），毛利率60.09%（+4pp），面临集采续约，但头孢类价格承压下各类品种价格已出清，底部更为夯实。
财务指标：
- 毛利率：24.02%（同比-0.03pp，环比+1.48pp）。
- 费用率：销售费用率4.97%（+0.20pp），管理费用率3.95%（+0.10pp），财务费用率-0.31%（-0.20pp），三项费用率合计8.61%（+0.10pp，-0.75pp）。
- 研发投入：1.70亿元（+10.95%），占收入比例6.22%（+1.44pp）。
盈利预测与估值：
- 预计2025-2027年收入分别为128.15、142.18、159.41亿元，同比增长6.6%、11.0%、12.1%；归母净利润分别为11.19、12.70、14.62亿元，同比增长8.55%、13.50%、15.06%。
- 当前股价对应24-26年PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品研发和技术创新风险、国际贸易环境变化风险、环保与安全生产风险、汇率波动风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。
研究结论
公司业绩基本符合预期，高基数下收入有所下滑，但利润稳中有升。头孢类产品扰动下，API中间体业务有望迎来新发展，CDMO业务展现强韧性并有望快速成长，制剂业务底部更为夯实。公司毛利率、费用率基本稳定，研发投入显著提升。未来各项业务有望同步向上，公司进入共振新阶段，维持“买入”评级。
