经营业绩基本符合预期，港口整合深化值得期待

经营业绩基本符合预期，港口整合深化值得期待 青岛港（601298.SH）/交运证券研究报告/公司点评2024年8月30日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）19,263 18,173 19,769 21,513 23,195 增长率yoy%20% -6% 9% 9% 8% 归母净利润（百万元）4,525 4,923 5,419 6,014 6,593 增长率yoy%14% 9% 10% 11% 10% 每股收益（元）0.70 0.76 0.83 0.93 1.02 每股现金流量0.96 0.95 0.97 1.02 1.09 净资产收益率11% 11% 11% 11% 11% P/E13.4 12.3 11.2 10.0 9.2 P/B1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 备注：股价为2024年8月29日收盘价。 投资要点 青岛港于2024年8月29日发布2024年半年度报告： 2024年上半年，公司实现营业收入90.67亿元，同比下降0.98%；实现归母净利 润26.42亿元，同比增长3.05%；经营活动产生的现金流量净额为17.17亿元，同比下降43.53%；基本每股收益为0.41元，同比增长5.13%；加权平均净资产收益率为6.50%，同比减少0.13个百分点。 2024年Q2，公司实现营业收入46.37亿元，同比增长0.68%，环比增长4.68%； 实现归母净利润13.25亿元，同比增长1.56%，环比增长0.62%；经营活动产生 的现金流量净额为11.56亿元，同比下降42.70%，环比增长105.97%。 集装箱：实现吞吐量与分部业绩双增长。1）2024年上半年，公司及其合营企业、联营 企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）实现集装箱吞吐量1582万TEU，同比增长9.0%；新增集装箱航线8条，中转箱量同比增长14.2%；新增9个内陆港，开通6条海铁联运班列，海铁联运箱量完成131万TEU，同比增长13.4%。分季度来看，2024年Q1、2024年Q2分别实现集装箱吞吐量767、815万TEU，同比分别增长11.5%、6.7%。2）2024年上半年，公司集装箱处理及配套服务实现分部业绩10.83亿元，同比增长23.1%，主要因为集装箱业务量增加实现增收增效；其中，实现控股公司利润5.39亿元，同比增长34.4%；对合营公司及联营公司的投资收益为5.44亿元，同比增长13.6%。 液体散货、干散杂货：分部业绩有所承压。1）2024年上半年，公司液体散货处理及配 套服务实现分部业绩12.43亿元，同比下降3.7%，主要受周边港口新投产原油码头、炼厂开工率下降等影响；其中，实现控股公司利润11.36亿元，同比下降1.3%；对合营公司的投资收益为1.07亿元，同比下降23.4%。2）2024年上半年，公司金属矿石、煤炭及其他货物处理以及配套服务实现分部业绩2.97亿元，同比下降9.8%，主要因为低费率业务量占比提高；其中，实现控股公司利润2.82亿元，同比下降10.5%；对合营公司的投资收益为0.15亿元，同比增长5.6%。 山东港口整合持续推进，公司综合竞争力有望增强。根据公司发布的《青岛港国际股份 有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，公司拟向日照港集团、烟台港集团发行股份及支付现金购买油品公司100%股权、日照实华50.00%股权、联合管道53.88%股权、港源管道51.00%股权；标的资产交易对价共计94.4亿元，其中股份对价48.1亿元、现金对价46.3亿元。根据公告内容，为更好的提升上市公司资产质量和每股收益水平，本次交易剔除了盈利能力偏弱的干散杂货港口及配套业务标的资产，增加了自前次预案公告后盈利及建设进度提升较快的液体散货港口装卸及配套业务相关标的资产。根据信永中和出具的《备考审阅报告》，不考虑募集配套资金的影响，基于2023年及2024年Q1数据进行测算，本次交易完成后，上市公司的资产规模、收入规模及利润规模较本次交易前均有所提升，每股收益也有所增厚，有利于巩固上市公司行业地位和提升核心竞争力。本项交易尚未完成，建议持续关注后续相关进展。 盈利预测、估值及投资评级：暂不考虑公司拟收购资产的影响，预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为54.19、60.14、65.93亿元，每股收益分别为0.83、0.93、1.02元，当前股价9.31元，对应PE分别为11.2X/10.0X/9.2X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、行业费率调整风险、港口整合不及 预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。 评级：买入（维持） 市场价格：9.31元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：邵美玲电话： Email：shaoml@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)6,491 流通股本(百万股)5,392 市价(元)9.31 市值(百万元)60,432 流通市值(百万元)50,200 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1《世界一流枢纽港，量价向好有成长》—青岛港首次覆盖报告2023.10.26 2《吞吐量与盈利规模保持增长，港口整合红利或将持续释放》—青岛港2023三季报点评报告2023.10.30 3《枢纽海港地位突出，归母净利稳步增长》—青岛港2023年报点评报告2024.03.30 4《港口主业经营稳健，一体化改革促发展》—青岛港2024一季报点评报告2024.04.30 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。