Q2收入增速转正，AI战略加速落地

用友网络（600588.SH）软件开发 2025年10月15日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何柄谕执业证书编号：S0740519090003Email：heby@zts.com.cn分析师：闻学臣执业证书编号：S0740519090007Email：wenxc@zts.com.cn 报告摘要 投资事件：近日公司发布2025年中报：营业收入为35.81亿元，同比下降5.9%，归母净利润为亏损9.45亿元。 Q2收入增速转正，净利润减亏，加速推进云订阅模式转型。公司上半年收入增速为-5.9%，主要因为Q1收入跌幅较大，而Q2收入为22.03亿元，增速为7.1%，单季度收入增速由负转正。与此同时，Q2净利润为亏损2.09亿元，同比减亏1.32亿元。公司Q2收入及利润均明显优化，公司基本面改善。另外，报告期内，公司继续加大订阅模式转型力度，订阅相关合同负债为24.1亿元，同比增长23.6%，云业务ARR为26.5亿元，同比增长13.7%；订阅相关收入增速为16.9%，收入结构质量提升；截止报告期末，新增云服务付费客户数8.32万家，云服务累计付费用户数达到95.48万家。公司云业务加速推进，经营数据优异。 股价与行业-市场走势对比 AI战略加速推进，AI产品生态丰富。公司继续推进“AI至上”战略，加速迭代AI产品及服务。公司智能平台率先接入DeepSeek、Qwen、豆包等通用大模型，形成“AI通用能力+行业Know-How”的优势能力。公司发布新一代用友BIP智能体构建平台，无缝接入4000多个企业级应用API。公司AI产品获市场高度认可，已经签约鞍山钢铁、中油燃气、东部机场、天山材料等知名企业，涉及财务、人力、供应链等多领域的应用。 全球化拓展顺利，海外业务收入及新签订单高增。公司全面贯彻“立足亚太，服务全球”的全球化2.0战略，继续加大海外业务投入，提升产品的本地化能力。在地域开拓上，公司继续深耕亚太地区，积极拓展美洲、欧洲及中东市场。报告期内，公司海外业务收入同比增长24.9%，海外业务签约金额同比增长42.5%。海外业务的收入及新签订单均实现高增长。 相关报告 投资建议：考虑宏观经济形势的影响，公司推进降本增效管理措施，以及公司加大AI产品推广及研发投入力度等因素，我们对公司盈利预期进行调整。调整前，我们预计公司2025/2026年收入分别为128.96/147.69亿元，净利润分别为4.68/8.21亿元。调整后，我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为96.53/103.46/112.14亿元，净利润分别为-3.10/1.02/4.25亿元。考虑公司云转型加速推进，AI战略加速落地，运营管理效率提升，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，行业竞争加剧，政策落地缓慢 其他影响 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。