锌产业链分析报告

锌研究框架

重要宏观指标

• 美元指数与有色金属价格通常呈现负相关关系，当前处于美联储降息周期，但因油价高企和海外加息预期，降息进程受阻。

锌产业链

• 锌精矿储量：全球储量2.24亿金属吨，主要分布在澳大利亚、中国、俄罗斯等，中国75%储量集中在西南、西北和华北西部，以铅锌共生矿为主。
• 锌精矿产量：全球产量自2015年后呈下降趋势，2024年达1191万吨，中国占比逐年下滑，2025年进口规模达53万吨，主要来源国为澳大利亚、秘鲁等。
• 锌矿山利润：加工费TC是矿山与冶炼厂利益枢纽，2025年步入锌矿加工费修复周期，矿山利润向炼厂转移。
• 精炼锌产量：2025年全球精炼锌产量1379.1万吨，中国产量683.4万吨，同比增速10.4%，主要分布在云南、湖南等省份。
• 精炼锌进口：中国是全球精炼锌主要进口国之一，2024年进口44.6万吨，但2025年底因供需格局内弱外强转为净出口，2026年出口窗口或再次开启。
• 锌生产成本测算：锌锭现金成本受精矿价格、硫酸价格、电费等因素影响，2025年5月14日数据显示冶炼厂利润596.8元/吨。
• 锌消费：中国锌消费占全球一半，终端主要用于镀锌、锌合金、氧化锌、电池等领域，基建和建筑占比超过50%。

锌的自然属性和应用

• 化学性质：抗腐蚀性、电化学性、两质金属。
• 物理性质：低熔点、高强度，制成合金后机械性能大幅提高。
• 终端消费：
  • 镀锌：产量增长但单位锌耗持续下行，2025年锌铝镁镀层渗透率超15%，吨镀锌耗锌降幅11%。
  • 压铸锌合金：需求疲软和替代冲击下产量下滑，出口增量是关键。
  • 氧化锌：产能见顶，新旧需求转换，传统领域占比回落，新兴高端需求快速崛起。
  • 黄铜：用于各种形状复杂的冲制品、小五金件等。

周期角度看锌

• 内外库存分化：加工费下调周期下，国内社库累增至高位，LME锌库存位置相对偏低。
• 升贴水：沪锌上海升贴水贴水状态，LME锌现货整体贴水但有转为升水情况，短期挤仓可能性较低。

价格走势

• 锌内弱外强：宏观利多有限，基本面上海外精炼锌支撑走强，国内供需偏过剩，沪锌下方尚有支撑，建议关注区间内操作机会，内外关注出口窗口开启附近的止盈机会。