头部券商2026年一季报整体超预期，ROE超过2021年高点水平。39家样本券商2026Q1营收(调整后)和扣非净利润分别为1481亿/586亿，同比+32%/+39%，年化加权ROE 7.3%，同比+0.63pct。行业分化明显，“四头部券商”（中信/华泰/广发/中金）营收同比+48%，扣非净利同比+57%，2026Q1年化加权ROE平均12.7%，同比+4.2pct，超过2021年高点水平；其他34家券商营收同比+18%，扣非净利同比+22%。
核心驱动因素：
- 投资收益超预期：头部券商业绩超预期的首要因素，主要来自衍生品、做市等客需型业务带动金融资产扩表（四龙头金融资产同比+20% VS 其他34家同比+7%），融出资金同比+42%。客需业务风险中性特征和多元资产配置带来投资收益韧性，市场波动影响减弱。四龙头投资收益(含汇兑损益)同比+38%，其他34家同比-8%。
- 手续费收入全面向好：大财富管理业务受益居民财富迁移，四龙头经纪和资管业务收入分别同比+51%/+37%。头部券商受益港股IPO同比高增，投行净收入同比中信+24%/华泰+59%/广发+7%/中金+283%。
- 利息净收入同比高增：受益股民入金和两融规模增加，39家上市券商整体利息收入+22%，代理买卖证券款同比+56%，四龙头同比+61%。境内外融资成本预计下降，金融资产扩表同时利息支出小幅同比+8%。
业绩超预期券商：中信证券，广发证券，中金公司。
汇金减持：中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、中国银河和光大证券2026年1季度受中证金减持，压力释放进入末端。
研究结论与推荐：
看好板块超额，核心逻辑为低估值+1季报超预期+成长性提升。券商板块估值持续处于历史低位，而ROE持续向好，基本面与估值背离不可长期持续。海外投行、资产扩表和财富管理成为头部券商盈利领跑核心优势，净利润增长持续性可期。板块催化剂包括业绩超预期、政策面利好或资金风格切换。推荐：
- 低估值头部券商：中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券、广发证券。
- 零售优势券商：国信证券，推荐同花顺。
风险提示：监管政策不确定性；股市波动影响；行业竞争加剧。
