AIDC领域布局进一步完善，进入实质放量阶段

麦格米特（002851.SZ）2025年实现营收94.03亿元（同比增长15.05%），归母净利润1.46亿元（同比下降66.58%），主要受高研发投入及汇率波动影响。2026年一季度营收27.88亿元（同比增长20.35%），归母净利润1.15亿元（同比增长6.93%）。公司新能源及轨道交通产品营收增长108.65%，海外收入占比29.70%。数据中心电源等新业务加速落地，进入实质放量阶段，未来有望成为第二增长曲线。

核心观点

1. 业务板块表现：电源产品营收26.80亿元（同比增长13.88%），新能源及轨道交通产品营收11.45亿元（同比增长108.65%），智能家电电控产品营收35.59亿元（同比下降4.79%）。海外收入稳定增长，2025年直接海外收入27.93亿元（同比增长4.39%）。
2. 盈利能力：2025年毛利率23.15%（同比下降3.03个百分点），受行业竞争及产品结构调整影响；研发费用11.22亿元（同比增长14.05%），占收入比重11.94%。2026年Q1扣非净利润0.40亿元（同比下降56.23%），主要因汇率波动导致汇兑损失。
3. 新业务进展：公司构建覆盖电网到GPU终端的全栈产品矩阵，服务器电源等核心项目进入实质性交付阶段，未来放量可期。高附加值新业务占比提升有望优化业务结构及毛利率。

关键数据

• 2025年营收94.03亿元，同比增长15.05%；归母净利润1.46亿元，同比下降66.58%。
• 2026年Q1营收27.88亿元，同比增长20.35%；归母净利润1.15亿元，同比增长6.93%。
• 研发费用占比11.94%，2025年达11.22亿元。
• 2025年电力电子业务毛利率23.15%，同比下降3.03个百分点。

研究结论
公司短期业绩承压，但数据中心电源等新业务进展顺利，未来放量可期，中长期有望持续拉动业绩。下调2026-2027年归母净利润至5.15/9.78亿元（同比增长253.41%/89.88%），预计2028年净利润12.57亿元（同比增长28.47%），对应PE分别为136/72/56倍。维持“增持”评级。

风险提示
需求不及预期、技术路线变更、原材料波动、竞争加剧、地缘政治及研报数据更新不及时风险。