2026年5月报金融期权：外部风险缓和，股指走势偏强

金融期权 外部风险缓和，股指走势偏强 核心观点 4月，期权标的资产价格均指向探底回升的走势，这主要是中东地缘风险缓和、政策利好预期升温、AI算力资源紧缺等多方面因素共同作用的结果。地缘恐慌情绪消退，股市风险偏好回升，“仓位回补”资金入市配置A股，股市成交金额有所放量，股指迎来修复性质的反弹行情。 宝城期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号邮箱：tzzxb@bcqhgs.com报告日期：2026年5月6日 期权持仓量PCR冲高回落，从目前的持仓量PCR来看，目前处于历史分位数的正常区间，趋势性动能不强，说明市场情绪偏中性。期权平值隐含波动率保持平稳，处于正常的分位数水平，从波动率角度来说期权买方与卖方的相对优势并不明显。 目前中东地缘局势陷入僵局，恶化的风险有所减弱，不过不确定性仍存，地缘风险对股市风险偏好的影响边际减弱。随着主要股指基本收复地缘危机爆发以来的跌幅，股指继续上行的动能有所减弱。从宏观经济基本面的角度来看，整体具有强韧性，出口超预期强韧性，消费与投资增速有所放缓，结合3月居民部门新增信贷与企业部门新增中长期贷款表现偏弱的情况，实体需求偏弱的问题仍存。后续财政政策继续发力扩大内需，结构性扶持科技创新，且流动性方面保持适度宽松，政策利好对股指的业绩修复预期以及估值回升预期都是正向作用。 请阅读文末作者信息、作者声明、免责条款。 总 的而 言，政策利好预期与地缘不确定性风险并存，预计短期内股指维持区间震荡。可以选择牛市认购价差的组合，规避择时风险。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾....................................................................42期权分析指标................................................................52.1持仓量PCR冲高回落......................................................52.2隐含波动率保持平稳......................................................73标的资产走势分析............................................................84期权组合观点................................................................95总结.......................................................................10 图表目录 图1上证50ETF价格走势...........................................................4图2上交所300ETF价格走势........................................................4图3深交所300ETF价格走势........................................................4图4沪深300指数价格走势.........................................................4图5中证1000指数价格走势........................................................5图6上交所500ETF价格走势........................................................5图7深交所500ETF价格走势........................................................5图8上证50指数价格走势..........................................................5图9上证50ETF期权的持仓量PCR...................................................6图10上交所300ETF期权的持仓量PCR...............................................6图11深交所300ETF期权的持仓量PCR...............................................6图12沪深300股指期权的持仓量PCR................................................6图13中证1000股指期权的持仓量PCR...............................................6图14上交所500ETF期权的持仓量PCR................................................6图15深交所500ETF期权的持仓量PCR................................................6图16上证50股指期权的持仓量PCR..................................................6图17上证50ETF期权的波动率......................................................7图18上交所300ETF期权的波动率...................................................7图19深交所300ETF期权的波动率...................................................7图20沪深300股指期权的波动率....................................................7图21中证1000股指期权的波动率...................................................8图22上交所500ETF期权的波动率...................................................8图23深交所500ETF期权的波动率...................................................8图24上证50股指期权的波动率.....................................................8 1市场回顾 目前我国股指金融衍生品市场上市的金融期权扩充至12个品种，其中9个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权、中证500ETF期权、科创50ETF期权和易方达科创50ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。这些期权标的要么是指数，要么是挂钩指数的ETF，它们分别与上证50指数、沪深300指数、深证100指数、中证500指数、中证1000指数、创业板指数以及科创50指数密切相关。由于创业板指数的成分股中光伏与电动汽车产业链相关股票的权重占比较高，深证100与科创50指数的成分股中信息与电子产业链的股票权重较高，均易受相应行业的影响。本文主要对与上证50、沪深300、中证500与中证1000这4个股票指数相关的期权进行分析，本文所说的股指无特别说明即指这4个股票指数。 2026年4月，期权标的资产价格均指向探底回升的走势，这主要是中东地缘风险缓和、政策利好预期升温、AI算力资源紧缺等多方面因素共同作用的结果。地缘恐慌情绪消退，股市风险偏好回升，“仓位回补”资金入市配置A股，股市成交金额有所放量，股指迎来修复性质的反弹行情。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1持仓量PCR冲高回落 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 4月以来各期权的持仓量PCR普遍呈现冲高回落的走势，反应出股市风险偏 好 回 升的 不 同 阶 段 特 性 。 上 半 月 ， 美 伊 进 入 谈 判 状 态 ， 地 缘 风 险 快 速 降 温 ，股市迎来修复行情，股市风险偏好快速回升；下半月，美伊谈判陷入僵局，地缘风险的影响边际减弱，加上股指修复程度逼近危机爆发前，股指继续上行动能减弱，持仓量PCR指标提前反应，自高位逐渐回落。从目前的持仓量PCR来看，目前处于历史分位数的正常区间，趋势性动能不强，说明市场情绪偏中性。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2隐含波动率保持平稳 波动率是期权定价和交易的关键性因素，隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推计算出来的波动率数值，一般我们可以把平值期权的隐含波动率作为整体波动率水平的参考。从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期，从而选择合适的波动率进行入场与出场。从期权隐含波动率与期权价格的关系来看，隐含波动率越高卖出期权的性价比越有利；隐含波动率越低买入期权所需成本越低。 4月份，中东地缘风险逐渐缓和，进一步升级或完全解决的可能性均明显减弱，大概率维持目前的僵局状态，地缘风险对股市风险偏好的影响边际减弱。期权的平值隐含波动率保持相对平稳，说明投资者普遍认为后市的超预期风险较少。期权平值隐含波动率保持平稳，处于正常的分位数水平，从波动率角度来说期权买方与卖方的相对优势并不明显。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3标的资产走势分析 从标的指数方向判断的角度来看，政策面持续利好以及资金面持续流入股市的趋势构成股指中长期上行的核心逻辑。 政策面，扩大内需、建设现代化产业体系是政策发力的两个重点方向，政策面持续利好有助于改善股票基本面预期。中央政治局4月28日召开会议，分 析 研 究 当 前 经 济 形 势 和 经 济 工 作 。 会 议 指 出 ， 要 坚 持 稳 中 求 进 工 作 总 基 调 ，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，更好统筹国