2026年一季报点评盈利能力稳定，家室外销短期承压

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年一季度，海信家电实现营业收入230.6亿元，同比减少7.2%；归母净利润10.3亿元，同比减少8.2%；扣非归母净利润8.4亿元，同比减少16.6%。收入和利润表现相对疲软，主要受空调外销受中东地缘冲突影响，以及冰箱业务基数问题影响。
• 盈利能力：尽管业绩承压，但盈利能力基本稳定。毛利率为21.6%，同比提升0.2个百分点，主要得益于产品结构优化和价格调整对冲成本压力。费用率方面，销售、管理、研发费用率同比分别下降、持平、上升，期间费用率相对稳定。归母净利率为4.5%，同比基本持平。
• 业务分析：
  • 空调业务：内销表现或优于行业，外销受中东地缘冲突影响。
  • 冰箱业务：依托容声与海信双品牌战略，技术深化，但受基数问题影响，表现或慢于行业。
  • 中央空调业务：在地产市场低迷背景下仍实现正向增长，通过发力家装零售及工装渠道，同时长沙水机工厂投产增强B端市场竞争力。
  • 日本三电：经营持续改善，有望成为公司第二成长曲线。
• 财务预测：略微调整2026/2027/2028年EPS预测至2.55/2.72/2.98元，对应PE为9/9/8倍。参考DCF估值法，调整目标价至27.5元，对应26年11倍PE。

研究结论

• 短期挑战：受国补退坡、中东地缘冲突、汇率波动等因素影响，公司经营存在阶段性挑战。
• 长期展望：多元化的业务布局和持续的产品创新为未来增长奠定基础，中央空调业务、日本三电及冰箱能效升级有望推动公司逐季改善。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价27.5元。

风险提示

• 宏观经济波动
• 行业竞争加剧
• 海外需求不及预期