5月月报：A股走“慢牛”的两个基础

市场回顾

4月全球股市共振上涨，AI驱动下的算力、半导体、存储链条为主要领涨方向。费城半导体指数大涨38.4%，韩国综合指数、中国台湾加权指数分别上涨30.6%和22.7%。A股市场中成长风格领涨，科创50、创业板指分别上涨25%和15%；一级行业中，电子、通信、机械设备领涨。大宗商品方面，国际油价升至110美元/桶上方。外汇方面，美元指数显著回落，人民币兑美元汇率升值。

市场展望

A股走牛的趋势再次被确认。霍尔木兹海峡冲突反复、油价高位扰动延续，但市场对冲突长期化定价较为充分，外部冲击对A股压制有限。5月份，A股慢牛趋势得到再次确认，资金有望聚焦盈利高增和景气改善方向。盈利与产业趋势层面，一季度全A盈利显著改善，科创板、创业板实现双位数增长，科技与上游周期双主线业绩高增验证充分；北美云厂商AI资本开支大幅上修叠加国内“人工智能+”与“六大网”建设推进，强化A股慢牛行情产业趋势。政策层面，政治局会议定调“稳定和增强资本市场信心”，延续对资本市场的呵护态度，有助稳定市场信心，增强A股内在稳定性。

近期市场关注重点

1. 海外方面：霍尔木兹海峡封锁延续，但市场已对地缘风险定价充分，全球股市在科技股引领下持续走高。
2. 全A盈利修复：26Q1全A、全A（非金融石油石化）营收和利润增速双双大幅回升，科创板、创业板实现双位数增长。业绩高增方向高度集中于科技、上游周期品两大领域。
3. 产业趋势：全球AI资本开支持续上行，北美云厂商将2026年AI资本开支提升至超过7000亿美元，国内政策端同步发力，强化A股科技成长赛道的产业趋势。
4. 政策层面：政治局会议强调“稳定和增强资本市场信心”，资本市场重要性被提升至历史新高度，政策层反复强调信心与改革，有助于稳定市场预期。

行业配置建议

1. 高景气科技成长赛道：AI算力链、新能源、商业航天、机器人等。
2. 能源自主可控相关的上游资源：有色金属、化工等。

风险提示

地缘局势反复、全球经济超预期波动、海外流动性风险等。