从按用户模式扩展到用户+使用模式

Microsoft 2026财年第三季度财报显示，公司整体营收为829亿美元，同比增长18.3%，超出市场预期；营业利润同比增长20%，达到384亿美元。Azure及其他云服务收入同比增长40%，管理层预计第四季度将保持39-40%的增长。

核心业务表现

• 智能云（IC）：营收同比增长29.6%，达到347亿美元，Azure及其他云服务收入同比增长40%。资本支出同比增长49%，主要用于GPU和CPU等短期资产，以应对需求增长。管理层表示供应链限制仍存在。
• 生产力与业务流程（PBP）：营收同比增长16.9%，达到350亿美元，占比42%。其中，商业版/消费版Microsoft 365收入同比增长15%/29%（恒定货币）。付费Microsoft 365商业版用户年增长6%。
• 更多个人计算（MPC）：具体数据未详细披露，但整体营收增长贡献显著。

盈利能力

• 整体毛利率同比下降1.1个百分点至67.6%，主要受AI基础设施投资影响；但营业利润率（OPM）提升0.8个百分点至46.3%，超出市场预期，主要来自PBP/MPC板块的利润率扩张（分别提升1.9/1.5个百分点）。IC板块OPM同比下降1.8个百分点至39.7%。

战略变化

• GitHub Copilot转向“用户+使用量”定价模式，以匹配实际使用成本。

目标价与评级

• 目标价上调至616.40美元（此前614.60美元），上调幅度51.2%。当前股价407.78美元。评级为“买入”。

风险提示

• 利润率扩张不及预期。