五年高分红承诺凸显长期配置价值

山东高速（600350.SH）铁路公路 2026年05月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)4,834.57流通股本(百万股)4,834.57市价(元)10.70市值(百万元)51,729.91流通市值(百万元)51,729.91 山东高速发布2025年年报及2026年一季报： 2025年，公司营业收入为239.25亿元，同比-16.03%；归母净利润为32.06亿元，同比+0.30%；扣非归母净利润为30.22亿元，同比+3.71%；经营活动产生的现金流量净额为69.98亿元，同比+2.30%；基本每股收益为0.545元，同比+0.93%；加权平均净资产收益率为8.20%，同比-0.75个百分点。 2026年Q1，公司营业收入为46.32亿元，同比+3.62%，环比-34.61%；归母净利润为8.35亿元，同比+3.49%，环比+42.32%；扣非归母净利润为8.22亿元，同比+3.79%，环比+74.83%。 股价与行业-市场走势对比 通行费收入同比微降，改扩建项目稳步推进。1）2026年Q1，公司实现通行费收入24.07亿元（含税，下同），同比-1.30%；其中，核心路产济青高速实现通行费收入7.13亿元，同比+3.29%；京台高速相关路段实现通行费收入4.33亿元，同比-8.35%。2）2026年Q1，公司重点工程累计完成投资约0.94亿元；其中，S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段改扩建工程项目投入0.63亿元，累计完成路基工程28.94%，路面工程7.7%，桥涵工程33.03%；G220东深线东营南王村至滨州界段改扩建工程投入0.31亿元，累计完成路基工程55%，路面工程15.2%，桥涵工程73.2%。 产业投资落地新项目，轨道交通及信息集团稳中有进。1）2026年Q1，公司实现投资收益2.38亿元，同比-11.64%；其中，因公司2025年出售粤高速A股权，减少权益法核算的长期股权投资收益约0.31亿元；同时，公司投资12.5亿元成功落地华能蒙电定向增发项目，新增权益法核算的长期股权投资收益约0.13亿元。2）2026年Q1，轨道交通实现净利润0.93亿元，同比+0.13亿元；铁路运输完成运量3115.4万吨，同比+22%，通过拓展物流总包、短驳业务等，创收2800万元；中标龙烟铁路市域化改造工程等轨枕供应项目，金额1.03亿元。3）2026年Q1，信息集团实现净利润0.11亿元，同比+0.02亿元，中标京东物流供应链（莱州）产业基地工程项目、唐津高速改扩建项目等，外部市场中标金额7.29亿元。 相关报告 1、《拟计提减值准备拖累盈利，转让股权产生收益或对冲》2025-12-192、《盈利稳健增长向好，拟引入战投加强协同》2025-10-313、《经营稳健业绩符合预期，改扩建项目持续推进》2025-08-30 重视股东回报，五年高分红承诺凸显长期配置价值。2025年度，公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），合计拟派发20.31亿元（含税），现金分红比例约63.34%。同时，公司发布未来五年（2026-2030年）股东回报规划，在符合现金分红条件的情况下，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归母净利润的60%。 盈利预测、估值及投资评级：基于公司当前业绩表现及后续展望，我们调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为34.28、36.21、38.30亿元（2026-2027年原预测值分别为36.11、38.19亿元），每 股 收 益 分 别 为0.71、0.75、0.80元 ， 对 应最 新收 盘 价 的PE分 别为15.1X/14.3X/13.5X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建工程不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。