钢铁革故鼎新系列之二：主要矛盾转化，法治调控供给

投资逻辑： 钢铁供给问题的核心，并不是中国缺少全球份额，而是最大生产国难以形成有效自律。钢材作为典型中间品，产能天然贴近终端需求，中国粗钢产量占全球过半，但企业层面仍明显分散，国内CR10仅四成出头；同时，钢铁高度嵌入地方工业、财政、就业和上下游链条，叠加高炉启停成本、重资产和高折旧属性，使企业在低盈利甚至亏损阶段仍倾向维持开工、用产量摊薄固定成本，自然出清极其困难。过去行业主要矛盾更多体现为中央控量提质与地方稳增长、保就业之间的央地矛盾；而当前，上游铁矿等原料端维持较强利润，海外终端又通过双反税提高壁垒，国内过剩供给则以低价出口形式外化，中国钢铁行业在全球产业链中长期处于两头受压的利润分配位置。 出口许可证和联网核查，是主要矛盾从央地转向中外后的第一枚信号弹。2025年12月，商务部、海关总署公告对部分钢铁产品实施出口许可证管理，2026年1月1日起执行；同一时期，《出口货物已补税/未退税证明》电子数据联网核查启动，钢铁出口从合同、质量、税票、报关和流向等环节被重新纳入事前和过程监管。政策直接效果是出口总量约束和内外市场分割：在国内钢价已接近盈利底部、继续下探空间有限的背景下，合规成本和出口节奏收紧更可能带来外盘价格弹性，而不是简单压低内盘利润。更重要的是，历史经验说明出口端治理往往是供给端调控的前奏；当低价出口已演变为内卷外化、财政外流和海外贸易摩擦源，出口许可证与税务联网核查就不只是外贸治理工具，而是行政力量重新进入钢铁供给问题的信号。从政策定调来看，统一大市场的提出和反内卷的立法也很好地反映了对主要矛盾的高度重视。 本轮供给调控的特征，是从粗放的人治式限产转向精细化、法治化的企业筛选。钢铁作为高度契合供改主要政策目标、全球产业链利润分配地位亟待提高、完成节能降碳总量目标时不可绕过的行业，在本轮供给调控中的重要性突出，但GDP、就业和区域供需约束决定了本轮很难简单复刻上一轮一刀切。更可行的路径，是以能效基准、超低排放和规范企业分级作为基础画像，以产能置换自查、粗钢统计督察、碳市场配额、绿电约束、零碳工厂和出口税务联网核查作为多线抓手，对同一批规模小、产品弱、成本高、合规投入不足、灰色贸易依赖度高的边际企业形成叠加压力。单一政策未必足以扭转行业格局，但当产能、环保、能耗、碳成本、价格秩序和企业分级被联动起来后，钢铁供给治理将从行政限产升级为制度化出清；我们判断2026H2-2027年可能是政策约束集中兑现的关键窗口，未入围规范体系、未完成超低排放或依赖买单出口的边际产能风险更高，南方合规先进产能、出口敞口较高且客户结构稳定的龙头钢企有望相对受益。 投资建议与估值 基于我们的专业分析，我们认为顶层思路的转变和成体系的供给调控政策的逐步推进，构成了钢铁板块逻辑优化和景气反转的最重要条件，看好钢铁行业的发展前景，给予“买入”投资评级。 风险提示 各类供给政策在执行层面偏审慎导致行业出清速度不及预期。国内地产和制造业用钢需求继续走弱。原料成本因海外供应扰动或地缘风险维持高位。 内容目录 一、钢铁供给格局：中国是最大寡头但供给难以自律.................................................5全球供需：作为中间品，加工产能贴近终端需求.................................................5中国供给：格局分散&外部性&重资产掣肘自然出清...............................................7二、出口管制的信号：行业的主要矛盾从央地转向中外...............................................8出口管制：贸易环境恶化的根源是内卷的外化...................................................8直接影响：非对称价格弹性下出口型钢企将受益................................................10信号意义：主要矛盾转化，供给侧调控的前奏..................................................12三、钢铁行业：本轮供给侧调控的核心阵地........................................................13视角1：高度契合供改主要政策目标..........................................................13视角2：全球产业链中利润分配地位亟待提高..................................................14视角3：完成节能降碳总量目标时不可绕过....................................................15四、本轮供给调控：从粗放的人治到精细化的法治..................................................17出清通道1：能效基准&超低排放为核心的规范企业分级制度.....................................17出清通道2：对产能变相扩张和产量压报的清查................................................21出清通道3：联网核查买单出口，倒逼高成本企业出清..........................................23本轮供给调控的特征：从粗放到精细，从人治到法治............................................26五、投资建议和估值............................................................................27风险提示......................................................................................28 图表目录 图表1：全球主要产钢国粗钢产量(百万吨).......................................................5图表2：全球10大钢企中国内占据7席(2024)....................................................5图表3：长流程工艺占全球炼钢~70%..............................................................6图表4：中国长流程工艺占比高于其他国家(2024)..................................................6图表5：全球主要钢材需求国(百万吨)...........................................................6图表6：主要钢材需求国的进口依赖度普遍较低....................................................6图表7：全球炼钢规划/在建产能分布(2024).......................................................7图表8：国内钢铁集团CR10仅43%................................................................7图表9：第二产业是我国多数省份的经济支柱......................................................8图表10：钢铁行业利润表结构(收入拆分)........................................................8图表11：本次出口管制涉及品种一览(深色底纹为管控品种)........................................8图表12：全产业链来看，实际主要影响我国直接出口的钢坯+钢材....................................9 图表13：24-25年出口应诉案件情况概览..........................................................9图表14：我国钢材细分品种出口增值税/退税情况.................................................10图表15：目前国内钢企盈利率&综合净利均在较低位置.............................................11图表16：出口管制价格弹性测算................................................................11图表17：线材内外价格表现....................................................................11图表18：热轧板卷内外价格表现................................................................11图表19：冷轧板卷内外价格表现................................................................12图表20：普中板内外价格表现..................................................................12图表21：我们预计出口敞口较大的龙头企业反而受益..............................................12图表22：2007年的钢材出口管制推动外贸价格大涨................................................13图表23：2007年5月后的粗钢产量同比降速......................................................13图表24：紧跟着14-15年海外大规模反倾销而来的是16-18年的供给侧改革..........................13图表25：钢铁是去杠杆&去产能&扩内需&保财政角度的高优先级行业，而GDP考核是最大掣肘............14图表26：钢铁出口收入总体量最大+出口敞口并不低...............................................15图表27：钢铁成本中，海外原料成本占比偏高....................................................15图表28：普钢行业固定资产流向拆分(亿元)......................................................15图表29：普钢行业现金流流向拆分(亿元)........................................................15图表30：钢铁行业约占我国碳排总量的16.7%.....................................................16图表31：钢铁行业约占我国能耗总量的12.8%.....................................................16图表32：2021年钢材出口管制+拉闸限电复盘.............