整体经营情况
- 电量方面：2026年Q1公司上网电量1004.26亿千瓦时，同比+5.78%，环比-10.53%。其中火电上网电量830.72亿千瓦时，同比+6.51%，环比-10.16%；水电上网电量73.51亿千瓦时，同比+2.24%，环比-24.84%；风电上网电量53.14亿千瓦时，同比-7.02%，环比-4.29%；光伏上网电量46.89亿千瓦时，同比+16.12%，环比+5.25%。火电电量同比增幅显著，但风电电量因来风较弱明显下滑。
- 电价方面：2026年Q1公司平均上网电价395.48元/千千瓦时，同比-7.04%，环比-4.57%，受多地电价下行影响。
- 装机方面：截至2026年3月31日，公司控股装机容量12794.91万千瓦，其中火电8267.3万千瓦，水电1519.06万千瓦，风电1062.23万千瓦，光伏1946.32万千瓦。Q1火电、水电、新能源装机分别增加40万千瓦、6万千瓦、70.05万千瓦。
单季业绩
- 营收及投资收益：2026Q1公司营业收入同比-1.62%，投资收益同比-39.61%（因重要合营联营企业火电企业投资收益下降）。
- 成本控制：公司因燃料来源主要为集团内部供给，煤炭长协比例较高，煤电一体模式在煤价下行时成本端让利空间相对较小，导致单季营业成本基本持平（+0.20%）。
- 展望：本轮电价下降对火电行业合理收益造成超预期冲击，但随着Q1以来煤价中枢企稳回升，“煤价下降-电价下降”的恶性循环有望于2027年结束。公司背靠集团煤炭保障，“煤电一体”优势有望逐步凸显，业绩有望实现“困境反转”。
成长及分红
- 机组建设：截至2025年底，公司在建火电项目345万千瓦，在建水电项目566.65万千瓦。大渡河在建水电有望于“十五五”期间迈入密集投产期。
- 分红规划：公司公布2025-2027年三年分红规划，年度现金分红不低于归母净利润的60%，每股分红不低于0.22元（含税）。当前股息率为4.47%，稳健红利价值凸显。
盈利预测及评级
- 行业地位：公司作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司，火电装机位居市场第二位，体量较大。
- 股东背景：背靠国家能源集团，煤炭供给保障较强，火电板块成本端管控能力突出。
- 资产质量：火电机组以60万千瓦以上的大机组为主，质地较优，且技改投入多调节能力强。
- 发展格局：已实现以煤电发电为主，水风光多业务板块协同发展格局，稳健经营且具装机增长潜力。
- 盈利预测：调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为60/27/76.20/87.48亿元，对应2026年4月28日收盘价的PE分别为14.56/11.52/10.03倍。
- 评级：维持公司“买入”评级。
风险因素
- 电价超预期下行。
- 项目建设进度不及预期。
- 电力市场化改革推进不及预期。
