医药生物行业报告：零售药店行业进一步分化，看好26年行业集中度加速提升

核心观点与关键数据

零售药店行业

• 行业分化加速：2024年全国药店数量66.8万家，行业竞争加剧，中小药店生存环境恶化，自2024Q4起门店数进入净减少阶段，2024Q4至2025Q3净闭店数分别为3650家、3166家、4009家、8800家。
• 集中度提升：药品追溯码推行（2025年7月1日起医保结算需扫码，2026年1月1日起全量采集上传）将加速中小药店退出，推动行业规模化、规范化。
• 推荐标的：益丰药房、大参林。

行业观点

1. 创新药
   • 政策与业绩共振：《关于健全药品价格形成机制的若干意见》推出，资金面企稳，国产创新药竞争力提升。
   • 中期机会：26-27年重点项目出海、商业化空窗期，但个股如加科思Pan-KRAS抑制剂、科伦博泰Sac-TMT等持续验证全球竞争力。
   • 推荐标的：信达生物、三生制药、康方生物等；小核酸领域：前沿生物、阳光诺和等。
2. 创新药产业链
   • 景气度提升：海外研发外包需求回暖，国内BigPharma研发支出提升，供给端去产能后价格水平待回暖。
   • 推荐标的：药明康德、药明合联、泰格医药等。
3. 生物制品
   • 关注机会：血制品（天坛生物）、疫苗（欧林生物）、其他核心产品放量或BD预期引发的估值重估。
4. 医疗器械
   • 政策与产业双催化：创新支持政策密集加码（如手术机器人收费标准），超长期特别国债释放设备更新需求。
   • 推荐方向：
     • 政策受益：天智航-U、微创机器人-B等。
     • 高景气成长：联影医疗、奕瑞科技等。
     • 集采反内卷：心脉医疗、南微医学等。
     • 困境反转：迈瑞医疗、开立医疗等。
     • 出海：新产业、华大智造等。
5. 中药
   • 配置吸引力：品牌中药企业具备强品牌力、长生命周期、稳定现金流，高分红（近12个月A股医药股息率25家中药公司位列前茅）。
   • 推荐标的：盘龙药业、济川药业、华润江中等。
6. 医药商业
   • 行业集中度提升：龙头药房客流将进一步恢复，门诊统筹带来业绩增量。
   • 推荐标的：益丰药房、大参林。
7. 原料药
   • 涨价序幕：维生素（VE、烟酸等）和抗生素（受印度政策影响）率先启动，特色原料药（沙坦类）有望接力。
   • 推荐标的：亿帆医药、浙江医药；抗生素：联邦制药、川宁生物；特色原料药：华海药业、天宇股份等。

行情与估值

• 本周行情：申万医药生物下跌1.25%，跑输沪深300指数2.11pct，跑输创业板指0.96pct。
• 估值水平：申万医药板块整体估值（TTM）为30.25，相对沪深300溢价率119.01%，环比下降2.99个百分点。

风险提示

• 创新药研发进度不及预期、市场竞争加剧、地缘政治、政策降价压力超预期等。