市场分析
宏观面
- 宏观政策：中央经济工作会议提出2026年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，包括降准、降息及结构性政策工具。1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并存在继续降准降息空间。政府工作报告拟赤字率按4%安排，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出首次达到30万亿元。
- 通胀：3月CPI同比上升1%。
资金面
- 财政：一季度财政支出进度近五年最快，一般公共预算收入同比增长2.4%，支出同比增长2.6%。证券交易印花税、环境保护税等增长显著，政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16.2%。4月新增专项债“自审自发”试点，支出将进一步改善。
- 金融：3月社会融资规模增量略超预期，但存量增速回落至7.9%，主要受实体贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票同比少增拖累。企业债券融资显著多增，直接融资替代效应增强。信贷增长放缓与企业观望、银行控制风险及发债成本优势有关。M1同比增速虽回落至5.1%，但绝对增量处历史次高点。
- 央行：4月27日开展2185亿元7天逆回购操作。
- 货币市场：主要期限回购利率近期回落，1D、7D、14D和1M分别为1.240%、1.358%、1.369%和1.402%。
市场面
- 价格：4月27日TS、TF、T、TL收盘价分别为102.60元、106.26元、108.72元、113.28元，涨跌幅分别为0.01%、0.01%、-0.04%和-0.50%。
- 价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.050元、0.029元、0.090元和0.561元。
综述
20日LPR利率保持不变，27日央行开展4000亿元MLF操作（净回笼2000亿元），为连续13个月加量续作后首次缩量续作。一季度经济数据暂时不弱于预期，全球经济受海峡持续封锁影响落地前，市场缺乏对4月政治局会议释放增量宽松的更高预期。关注月底全球央行利率预期引导，此前菲律宾央行已加息，国债短期转为震荡对待。
策略
- 单边：回购利率低位，2606合约短期中性对待。
- 套利：关注TF2606基差反弹，关注3T-TL回落。
- 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
风险
流动性快速紧缩风险。
