核心观点
策略研究·策略周报
核心结论：
- 年初以来AI相关板块领涨，传统板块明显跑输，4月反弹行情中结构分化愈加明显。
- 综合持仓结构、交易热度、超额轮动三大视角看，目前AI硬件、电新拥挤度较高但或尚未达到极致，AI应用、资源品热度回落至适中水平，消费地产热度仍偏冷。
- 市场震荡向上趋势不改，结构上结合行业拥挤度均衡配置，重视科技成长主线、战略资源、以及白酒地产。
基础数据
中小板/月涨跌幅(%)：9.19/12.19
创业板/月涨跌幅(%)：36.67/12.80
AH股价差指数：117.96
A股总/流通市值(万亿元)：102.82/93.96
近期行业表现
近期各行业表现分化较大，“光电”领涨，传统价值表现不佳。年初以来，上证指数整体在3800-4200范围内宽幅震荡，通信、煤炭、电子等行业涨幅靠前，商贸零售、非银、美护跌幅靠前。4月以来，通信、电子涨幅分别为25%、21%，其中光模块概念指数上涨39%，AI硬件板块已取得明显超额收益。
拥挤度分析
拥仓结构
- 26Q1基金重仓股行业主要为通信（13%）、电力设备（13%），电子（22%）、有色金属（7%）占比较25Q4环比回落，但历史分位仍处高位；食品饮料、房地产、医药生物等行业占比仍在低位。
- 通信、电新拥挤度较高但未达到极致：距离单一行业持仓临界值20%仍有一定距离，基金抱团现象不明显（26Q1约有12个二级行业超配比例明显增加，数量处13年以来中位水平）。
交易热度
- 以光通信为代表的通信设备、元件交易热度持续提升至历史高位，计算机、资源品热度从高位回落。
- 消费、金融等板块热度仍偏冷，非银、交运板块热度已低于25%，食品饮料、农业、银行、医药、美容护理的交易热度处在40%以下。
超额收益
- 通信、电新等行业已转向超涨区（RRG图第一象限），计算机软件和传媒板块，以及商贸、纺服、汽车、社服等消费行业已转向超跌区（RRG图第三象限）。
综合分析
当前通信、电新等行业热度较高，但基金持仓结构显示情绪或未达到极致；计算机、传媒、资源品等行业热度已自前期高点有所回落，当前行业热度整体适中；消费、地产非银等板块热度较低，并且仍在延续下行。
市场趋势
短期市场震荡向上趋势不改：
- 海外地缘局势趋缓，5月特朗普访华推动风险偏好回暖。
- 国内稳增长政策发力，一季度财政支出进度为近5年最快，基本面正逐渐回暖。
结构配置建议
- 适当均衡布局，中期看科技成长等高景气领域仍是重要主线，AI应用、算力硬件以及上游的能源电力等领域值得重视。
- 重视安全考量下的战略资源品、以及白酒地产相关板块：
- 资源品方面，有色、化工等资源品拥挤度已自高位回落，资源品安全溢价有望长期上行。
- 白酒地产方面，消费和地产板块拥挤度均处历史低位，扩内需政策提振下老登资产或存在预期反转可能。
风险提示
地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。
