成本下降兑现，负债率改善明显

核心观点： 牧原股份2026年一季报显示，公司出栏量保持稳健，养殖成本改善兑现。1Q2026公司销售商品猪1836.2万头，同比-0.18%；3月末存栏能繁母猪312.9万头。1Q2026商品猪养殖成本1-2月份约12元/公斤，3月份下降至11.6元/公斤，预计2026年养殖成本目标为平均成本降至11.5元/公斤以下。公司继续积极开拓海外市场，计划在越南落地养殖产能，并探索更多市场和合作模式。屠宰量同比高增，1Q2026屠宰生猪827.9万头，同比增长55.6%，产能利用率超过100%，一季度屠宰肉食板块实现头均盈利接近20元。公司负债率继续下降，一季度末资产负债率为50.73%，已降至2021年中报以来的最低水平。

关键数据：

• 1Q2026营业收入298.94亿元，同比-17.10%
• 1Q2026归母净利润-12.15亿元，同比由盈转亏
• 1Q2026销售商品猪1836.2万头，同比-0.18%
• 2026年3月末存栏能繁母猪312.9万头
• 1Q2026商品猪养殖成本1-2月份约12元/公斤，3月份11.6元/公斤
• 1Q2026屠宰生猪827.9万头，同比增长55.6%
• 1Q2026屠宰肉食板块头均盈利接近20元
• 2026年一季度末资产负债率50.73%

研究结论： 分析师维持此前盈利预测，预计公司2026/27/28年实现营业收入1205.50/1441.70/1410.90亿元，归母净利润66.16/268.08/232.84亿元，4月23日收盘价对应PE分别为37.9/9.4/10.8倍，维持“增持”评级。风险提示包括生猪疾病风险、出栏量不及预期风险、原料价格上涨风险。