国债周报：行情可能继续调整，关注价值修复程度20260425

一、周度观点 本周国债期货继续向上拓展空间，但后半周多头动力减弱，长债表现趋弱，中短债表现偏强，行情主要由交易情绪推动。多空争夺加剧，期货持仓仍在上升，中期持仓成交比攀升，显示市场分歧不减。主力空头持仓首次超过多头持仓，值得警惕。央行MLF缩量续作及允许合格境外投资者参与国债期货套保的消息可能打击多头情绪，下周行情或有继续调整，关注多头抵抗力度。操作上可视债券价值修复程度决定是否进场博反弹。下周关注政治局会议和月末资金面。

二、行情回顾与分析 2.1 行情回顾 本周国债期货向上拓展空间，后半周长债表现趋弱，中短债表现偏强。消息面清淡，市场主要由交易情绪推动，一级市场对多头情绪有一定约束，周五超长特别国债招标结果对二级市场降温。现券方面，2Y活跃券收在1.234%，10Y活跃券收在1.755%，30Y活跃券收在2.274%。收益率曲线长端变化不大，中短端变陡。资金面宽松，DR001维持在1.22%附近，公开市场净投放140亿。

2.2 本周关注 1）资金面极度宽松是近两周上涨行情的背景，4月以来DR001、DR007持续低于政策利率，3M Shibor逼近政策利率。结汇潮推动基础货币充裕，央行减少公开市场投放。需警惕资金面不利变化，关注结汇潮持续性和新债供给节奏。 2）允许合格境外投资者参与国债期货套保，短期对情绪有扰动，但并非实质利多利空。外资持债规模相对较小，此举有利于增强人民币债券吸引力，促进人民币国际化。 3）美联储主席提名人沃什强调美联储独立性，提出激进的通胀治理框架改革，主张缩减资产负债表。下半年美联储或有降息空间，国内货币政策降息时间窗口可能在下半年。

三、策略推荐 3.1 关注长债调整后的性价比 各期限均不宜追涨。长债调整后性价比有所恢复，若10Y国债靠近1.80%、30Y国债靠近2.30%，可博短线反弹。保守投资者可等待价值进一步修复。 3.2 10-2增陡策略注意止盈 本周10-2利差扩大，主要由多头将火力转移至中短端。下周若行情调整，中短端未必安全，持有增陡策略头寸需注意止盈。30-10利差变化不大，未来趋势不明朗，暂时观望。