受益于基建发力，战略布局清晰

投资要点
公司订单交付显著恢复，营收承压但结构优化。PE管道、钢丝管道、防腐管道、保温产品、PVC产品业务营收分别为3.80亿元（+0.25%）、2.75亿元（-6.14%）、12.63亿元（-9.72%）、0.82亿元（-10.39%）、0.49亿元（+0.65%）。区域方面，华东、西北、华北、华中、西南营收分别为7.57亿元（-20.77%）、7.31亿元（+1.27%）、2.77亿元（-25.57%）、1.52亿元（+37.45%）、0.60亿元（+40.10%）。西北订单下半年恢复，创新业务模式推动订单高增。

盈利能力优化
毛利率同比提升1.07个百分点至19.74%，主要得益于原材料成本下降及产品结构优化。费用端受营收规模下降影响，综合费用率提升（销售费用率5.17%、管理费用率4.63%、研发费用率3.48%）。减值冲回增厚利润，信用减值损失同比减少1.08亿元，销售净利率提升4.25个百分点至11.28%。

行业地位与战略布局
公司为工程管道头部企业，聚焦“国家大型长输管线和城市生命线”双线战略及“一主多翼+一新”业务布局。利好政策（水利建设、城市更新等）推动优质订单增加；全产业链优势（从研发到安装）、国家级项目经验（南水北调等）、技术创新平台（国家企业技术中心等）构筑竞争壁垒；长期战略布局管道新材料、机器人、氢能等核心技术，打造高科技品牌。

盈利预测与投资建议
预计2026-2028年EPS分别为0.91元、1.04元、1.21元，对应PE为14倍、12倍、11倍，维持“买入”评级。关键假设：管道业务销量年增5%，销售单价年增5%，原材料价格随需求上涨支撑产品提价。

风险提示
基建投入不及预期、市场开拓不及预期。