核心观点
- 白银属性与市场特点：白银兼具商品属性与货币属性，市场规模相对黄金较小，流动性偏低，波动性较强，是资金追逐和挤仓事件的高发地带。
- 历史挤仓事件：从1980年亨特兄弟的垄断逼空，到2011年量化宽松下的投机狂潮，再到2021年WSB论坛的散户起义，以及2025年结构性失衡驱动的历史性行情，白银挤仓事件每隔十余年便以不同形态重演。
- 2025年挤仓驱动因素：供需基本面出现的结构性失衡是根本驱动，供给端矿山缺乏增产动力，产量持续下滑；需求端工业用银量大幅增加，2025年全球白银供需缺口达3660吨；库存层面LBMA库存大幅下降，大量实物被“金融化锁仓”，无法进入交割环节；白银租借利率飙升，直观反映了实物极度短缺；美国将白银纳入关键矿产清单的关税预期引发跨市套利，加剧了市场波动；宏观层面，美联储降息周期、美元信用担忧与地缘冲突共同推升避险需求。
关键数据
- 全球白银供需缺口：2025年约为3600吨。
- LBMA库存：从2019年的3.25万吨骤降至2025年10月的约2.39万吨，跌幅达25%。
- 白银ETF持仓：2025年全球主要白银ETF持仓共计达2万吨左右，锁定LBMA近80%库存。
- 白银租借利率：从正常1%以下飙升至35.87%，创历史纪录。
- COMEX白银库存：2025年12月与2026年1月连续出现历史级交割量。
- COMEX虚实盘比：截至2026年3月17日，约为7.2。
- COMEX可交割库存：2026年3月底已接近2,100吨。
- COMEX非商业持仓：2026年初以来快速下降，投机资金正在进行获利了结或移仓。
研究结论
- 2026年白银市场处于“短期平静但火药桶仍在”的状态。短期来看，挤仓风险因价格回落、ETF减仓、交割压力释放而暂时缓和；中期来看，全球白银结构性短缺、注册仓单低位、空头高度集中等根本性问题并未解决，挤仓预期将持续存在；极端事件方面，在交易所干预机制的有效制约下，极端挤仓行情发生概率较低。
- 一旦白银价格再度冲高，ETF持仓与期货配仓重新累积，挤仓预期将迅速重燃，银价可能再次走出挤仓行情。
- 核心关注变量包括白银价格走势、ETF持仓变化、美国关税政策、美联储利率政策以及地缘局势的演变。
