敷尔佳26Q1业绩简评渠道持续修复业绩大超市场预期公司26

公司26Q1业绩大幅超预期，营收5.48亿/+82%，扣非归母净利润1.05亿/+100%。核心观点如下：

业绩表现：

• 26Q1营收5.48亿/+82%，扣非归母净利润1.72亿/+88%，大幅超出市场预期。
• 26Q1收到政府补助6600万，同比增长53%。
• 25年营收18.93亿/-6%，归母净利润4.33亿/-35%，扣非归母净利润3.37亿/-44%。
• 25Q4营收5.96亿/+8%，归母净利润1.08亿/-26%，扣非归母净利润0.84亿/-27%。

费用分析：

• 25年销售/管理/研发/财务费用率分别为48.3%/4.9%/2.7%/-1.7%，同比分别+17.5/+0.6/+1/+2.6pct。
• 25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为49.3%/3.8%/2.5%/-0.6%，同比分别+2.8/-0.4/+1.8/+2.6pct。
• 26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为45.6%/3.7%/2.4%/-0.7%，同比分别-7.3/-3.7/-0.8/+2.4pct。
• 25年销售费用大幅提升主要因线上占比提升带动营销费用增加，26Q1销售费用率有所下降。

渠道分析：

• 25年线上渠道营收14.8亿/+34%，占比78%/+23pct；线下渠道营收4.1亿/-55%，占比22%/-23pct。
• 25年械品营收5.4亿/-37%，占比28%/-14pct；妆品营收13.5亿/+16%，占比72%/+14pct。
• 25年营收及利润下滑主要因线下渠道深度调整，目前最差阶段已过，预计25Q3-4逐步恢复正常发货。

研究结论：

• 26年归母及扣非净利润保持爆发式增长，主要因25年Q1线下停止发货导致低基数，及线上三平台同比增速明显好于25年Q4。
• 线上线下渠道远期有望翻倍，叠加医美业务增量，业绩有望保持快速增长。