AI驱动生态价值释放，盈利与估值戴维斯双击在即

健康160(2656.HK) 投资要点： 1、健康160国际有限公司（02656.HK）是国内深耕医疗健康领域多年的综合性数字医疗服务平台。经过多年业务拓展与生态建设，公司平台资源已形成显著规模壁垒。截至目前，平台累计连接医疗健康机构超4.51万家，其中涵盖医院超1.46万家，包含三级医院3492家，基层医疗卫生机构超3.04万家；累计合作医护人员达90.59万名，其中注册医生约4.78万名；平台注册用户规模达6110万名，平均月活跃用户330万名，业务网络覆盖全国260余个城市，机构覆盖广度、用户触达深度均处于行业第一梯队，为业务持续扩张与商业化变现奠定了坚实基础。 2、2022年以来，公司整体处于业务扩张、结构优化、亏损收窄、逐步迈向盈利的关键发展阶段。2025年公司实现经调整净利润扭亏，标志着公司正式由投入期转向盈利兑现期，经营质量迈上新台阶。在2025年，公司已与82家公立二甲以上医院签约“160AI医院”解决方案，同比增长超720%，呈现逐月提速的高速发展态势，有望为公司业绩增长带来强劲动力。 3、基于健康160独特的商业模式、清晰的盈利路径以及AI业务的爆发潜力，我们对其未来三年的财务表现进行预测，并探讨合理的估值框架。当前市场对公司的认知正从“低利润率挂号平台”向“高毛利AI医疗生态运营商”转变，这一认知差将驱动显著的价值重估。我们测算2026-2028年，公司营收分别为20.00亿元、26.64亿元、34.95亿元，同比增长28.00%、33.20%、31.20%；归母净利润分别为0.53亿元、1.58亿元、2.92亿元，同比增长197.00%及85.00%；EPS分别为0.16元/股、0.47元/股、0.87元/股；PS分别为6.52、4.89、3.73。受益于AI云医院等业务的快速发展，健康160目前正处于利润快速释放的爆发期。我们认为公司合理市销率应为15倍，目标价102.19港元/股（1HKD=0.872CNY），相较现价存在约217.16%%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师 风险提示： 盈利增长路径有待验证、差异化竞争能力建设、行业政策与合规演进、成长股的估值波动性、新业务研发的投入与产出平衡 目录 一、公司概况与基本面分析............................................................................................................3 1.1公司基本情况与行业定位..................................................................................................31.2主营业务结构与商业模式剖析..........................................................................................41.3核心管理团队：专业背景深厚，治理架构稳定..............................................................51.4营收规模稳步扩张，盈利拐点显现..................................................................................6 2.1市场痛点破解与OpenClaw的双轮驱动..........................................................................92.2市场空间重构：突破传统IT估值框架的多维测算.....................................................112.3增长极剖析：政策、预算、技术、支付四轮共振........................................................112.4竞争格局演进：从单点突围到“医院OS”的生态整合.............................................142.5未来已来：AI医院演进与商业闭环展望......................................................................15 三、二十余年积累，构筑难以复制的生态壁垒..........................................................................17 3.1规模与网络效应：21年“苦活累活”沉淀的稀缺资源网络.......................................173.2独特的“双轮驱动”商业模式：现金流与高毛利的完美协同....................................183.3AI技术+合规安全：医疗垂直领域的“MiniMax”生态..............................................183.4战略定力与组织能力：深耕医疗的“慢功夫”基因....................................................19 4.1第一增长曲线：AI医院解决方案规模化落地，驱动收入结构与利润率双重提升..214.2第二增长曲线：“更广更深”的区域扩张，打开市场天花板....................................214.3第三增长曲线：全球化布局，复制中国模式到海外蓝海市场....................................22 五、盈利预测及估值......................................................................................................................23 六、风险提示..................................................................................................................................24 一、公司概况与基本面分析 1.1公司基本情况与行业定位 健康160国际有限公司（02656.HK）是国内深耕医疗健康领域多年的综合性数字医疗服务平台，于2025年9月正式在港交所主板挂牌上市，依托长期积累的医疗机构资源、技术研发能力与线上线下一体化运营体系，构建了面向医疗机构、医护人员及终端用户的多层次医疗健康服务生态。公司以数字化工具为纽带、以医疗场景为核心，打通预约诊疗、在线健康服务、医院数字化解决方案、医药健康用品流通等关键环节，形成“技术赋能机构、服务连接用户、供应链保障落地”的闭环商业模式，在互联网医疗与医院数字化转型赛道中具备鲜明的业务特色与稳定的客户基础。 经过多年业务拓展与生态建设，公司平台资源已形成显著规模壁垒。截至目前，平台累计连接医疗健康机构超4.51万家，其中涵盖医院超1.46万家，包含三级医院3492家，基层医疗卫生机构超3.04万家；累计合作医护人员达90.59万名，其中注册医生约4.78万名；平台注册用户规模达6110万名，平均月活跃用户330万名，业务网络覆盖全国260余个城市，机构覆盖广度、用户触达深度均处于行业第一梯队，为业务持续扩张与商业化变现奠定了坚实基础。 1.2主营业务结构与商业模式剖析 公司主营业务采用双轮驱动的发展模式，主要分为数字医疗健康解决方案与医药健康用品销售两大板块，二者在收入结构、盈利特征与战略定位上形成互补，共同支撑公司经营规模扩张与盈利水平提高。 1.2.1数字医疗健康解决方案：高毛利核心增长引擎 数字医疗健康解决方案是公司的核心技术载体与高毛利业务板块，主要为各级医疗机构、医共体及相关健康管理机构提供全流程数字化服务，涵盖在线挂号、互联网诊疗、电子处方流转、随访管理、智能导诊、智慧医院建设、AI辅助运营等多元化服务内容。公司以自研数字化平台为底座，深度贴合医院实际运营流程，帮助医疗机构优化服务效率、拓展服务半径、提升患者就医体验，同时通过持续运营服务增强客户粘性。该板块具备毛利率高、客户续约率稳定、增长确定性较强等特征，是公司优化收入结构、实现盈利改善的关键引擎。 1.2.2医药健康用品销售：营收基本盘与现金流支撑 医药健康用品销售业务是公司营收规模的重要支撑，采用批发与零售相结合的运营模式。批发端主要面向医药贸易商、医疗机构、健康服务机构等客户，提供药品、保健品、医用耗材等产品的集中采购与配送服务；零售端依托自有平台及第三方渠道，面向终端个人用户提供线上购药、健康产品消费等服务。该业务虽然毛利率相对偏低，但具备现金流稳定、业务延展性强、与数字医疗服务协同性高等优势，能够有效扩大平台交易规模，提升整体业务抗风险能力。 整体来看，公司以机构资源为核心壁垒，以数字化技术为竞争抓手，以医药流通为规模基础，逐步实现从“流量连接型平台”向“技术服务+深度运营”型数字医疗服务商转型，业务结构持续向高附加值、高毛利方向优化。 1.3核心管理团队：专业背景深厚，治理架构稳定 公司核心管理团队具备医疗信息化、互联网运营、技术研发、医药产业、资本合规等多元复合背景，核心成员任职稳定、行业经验丰富，对医疗行业政策、医疗机构需求及互联网医疗商业模式具备深刻理解，为公司战略制定、业务落地与长期稳健经营提供有力保障。 1.4营收规模稳步扩张，盈利拐点显现 2022年以来，公司整体处于业务扩张、结构优化、亏损收窄、逐步迈向盈利的关键发展阶段。受益于医疗机构合作数量持续提升、数字医疗解决方案渗透率提高以及运营效率不断改善，公司营收规模保持总体扩张态势，盈利结构持续优化，2025年随规模效应显现与费用管控加强，经营业绩实现重要拐点。 营业收入整体步增长。2022年至2023年，公司依托医药流通业务扩张与数字医疗服务需求提升，营业收入由5.26亿元增长至6.29亿元，连续保持双位数增长，展现出良好的业务扩张能力。2024年受行业环境、业务结构调整等因素影响，收入小幅波动，2025年伴随高毛利业务占比提升与运营质量改善，公司营收重回增长通道，整体经营规模保持稳健。从收入结构观察，公司持续推进业务结构升级，低毛利医药健康用品销售业务收 入占比逐步回落，高毛利数字医疗健康解决方案收入占比持续提升，推动公司整体毛利率中枢上行，盈利基础持续夯实。 亏损持续收窄，2025年实现经营层面扭亏。2022-2024年，公司处于业务投入期与市场拓展期，叠加研发、市场及管理费用投入较高，整体处于净亏损状态，但亏损规模逐年收窄，经调整亏损幅度改善更为显著，反映出公司运营效率持续提升、成本费用管控成效显现。2025年公司依托高毛利业务贡献提升、费用精细化管理及规模效应释放，经调整净利润实现转正，标志着公司正式由投入期转向盈利兑现期，经营质量迈上新台阶。在2025年，公司已与82家公立二甲以上医院签约“160AI医院”解决方案，同比增长超720%，呈现逐月提速的高速发展态势，有望为公司业绩增长带来强劲动力。 数据来源：Choice、公司公告 数据来源：Choice、公司公告 从财务健康角度观察，公司资产负债结构持续优化，随着港股上市完成资本金补充，公司流动性状况明显改善，偿债压力有所缓解。尽管仍处于经营现金流优化过程中，但随着盈利转正与业务结构改善，公司现金流状况有望持续向好。整体而言，公司财务表现充分体现“扩规模、调结构、控费用、提盈利”的发展主线，经营基本面持续向好，为