25年公司实现收入60.68亿元，同比+32.2%，归母净利润5.22亿元，同比+15.3%，毛利率27.86%，同比-0.89pct，净利率8.94%，同比-0.96pct。25Q4营收20.42亿元，同比+18.9%；归母净利润1.23亿元，同比+23%。26Q1营收11.75亿元，同比+26.0%；归母净利润0.09亿元，同比-82%。
25年公司机房温控收入34.5亿元，同比+41.3%，毛利率28.4%，同比+1.39pct，业务收入增速符合预期，盈利能力在液冷占比提升等带动下明显修复。
26Q1利润不及预期，主要原因包括：1）经营层面：海外AIDC液冷（预计26Q1发货约5亿元）预计Q2确收，毛利率下滑为Q1确收项目毛利率较低导致的正常季节性波动，不代表全年趋势；2）报表层面：信用减值+汇兑导致财务费用增加合计影响约4000万元，为一次性影响，加回后利润同比有所增长。信用减值主要为前期个别AIDC项目回款周期较长、后续可冲回；财务费用主要受汇兑影响。Q1为公司传统淡季，净利润占比约10%，Q1业绩并不影响公司成长趋势。
预计Q2开始AIDC液冷确收+谷歌订单落地，看好后续季度业绩增长。1）海外：预计近期谷歌CDU订单将落地，公司份额有望达30%，充分受益谷歌TPU出货上修；26H2增量为NV配套东南亚市场液冷。预计27年谷歌+NV东南亚+原有NV配套CDU/UQD+Meta等，海外液冷收入有望达150亿元+。2）国内：国产芯片上量、液冷是刚需，继续看好国内液冷26年0-1上量、公司国内业务收入及盈利能力增长。
根据海外AIDC公司客户进展，预计26-27年公司AIDC液冷海外收入有望分别达50、150亿元，对应利润增量10、30亿元，且公司多个新客户开拓中，包括NV-rubin液冷板、AWS、Meta等。考虑原有预期和谷歌出货量上修，及潜在增量NV东南亚AIDC，目标市值1500亿元+，继续重点推荐。
