信用债周策略：近期银行发债情况中蕴含了什么投资机会？

近期银行发债情况中蕴含了什么投资机会？ glmszqdatemark2026年04月20日 2026年中央金融机构注资特别国债发行安排：2026年4月17日，财政部发布了2026年中央金融机构注资特别国债发行安排。2026年5月22日将发行5年期金融机构注资特别国债，2026年6月12日将发行7年期金融机构注资特别国债。2025年中央金融机构注资特别国债（5000亿元）采用“集中首发、快速续发”的节奏，于4月启动、5月完成全部发行，整体节奏比较紧凑。2025年中行、建行、交行、邮储银行分别发行约272.73亿股、113.27亿股、137.77亿股、205.696亿股的A股股票，计划募集资金分别不超过1650亿元、1050亿元、1200亿元、1300亿元。截至2026年4月19日，工商银行、农业银行暂未发布2026年定增预案。若参照2025年模式，我们预计2026年二季度（5–6月）工商银行和农业银行将发布定增预案，随后快速推进审核与缴款，6月底前完成资金到位。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师梁克淳 执业证书：S0590525110038邮箱：liangkechun@glms.com.cn 相关研究 2026年银行资本债发行进度：股份行基本还是以借新还旧为主，资本债增量额度主要来自国有大行。截至2026年4月17日，银行共计发行了2300亿元的二永债和TLAC债，同时都触发了超额增发权。其中超额发行最多的是26农行TLAC非资本债01的品种二和品种三，在原来20+30亿元的基础上增发至200亿元和300亿元。若从人行批文可新增额度来看，已经公布发行计划的大行和股份行大约有1.7万亿元的可用额度，比较符合市场之前的预期。如果我们用(今年已发行金额+已公告的发行额)/人行批文可新增发行额度来刻画发行进度，不难发现招商、民生和中信等股份行几乎已经完成了今年的资本债发行计划；而农行、中行和工行等大行仅完成了发行计划的11%-16%。另外我们用人行批文可新增额度比上银行资本债今年到期的额度表示借新还旧的比例，可以发现多数股份行通常以借新还旧为主，仅有光大银行除外；国有大行的资本补充需求或是资本债增发的主要原因，农行的借新还旧比例已经达到了1150%，表示其有较强的补充资本需求。 1．债券策略周报20260419：债券利率还有空间吗-2026/04/192．固收专题：从全年国债计划往后看-2026/04/193．转债周策略20260418：哪些可转债基金的组合弹性较强-2026/04/184．流动性跟踪与地方债策略专题：央行地量公开市场操作或意在“削峰填谷”-2026/04/145．固收量化周报20260413：利率综合模型转多-2026/04/13 资本债集中发行有何影响以及带来什么交易机会：银行资本债的一级发行利率通常在二级估值附近，二级通常随利率走势变化，暂未观察到发行节奏和供给增加对其价格产生过多影响。值得注意的是，26农行TLAC非资本债01B(BC)最后发行利率为2%，比发行日同级别的曲线收益率和相似二级券1.92%左右的估值高了8bp。这或许是多品种发行和超额增发权的机制带来的一二级套利机会。也正是这样的机制导致了5Y期从原来的20亿发到了200亿，最后拉高了边际利率。截至2026年4月17日，26农行TLAC非资本债01B的估值为1.95%，这是一个一二级套利的典型案例。投资人后续可以继续关注设有类似26农行TLAC非资本债01相关大额超额增发权机制的银行资本债，若是银行优先考虑募集规模，则可能会再次出现类似的套利机会。另外，在当前资金宽松和机构欠配的条件下，可以一级配置二永债，博弈二级二永债利率下行。通常新发行二永债上市后会成为相关期限内的活跃券，在下行趋势中，或许能享受到一定的流动性溢价。 风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险；历史经验不代表未来。 目录 1银行资本债发行进度观察.........................................................................................................................................31.1 2026年中央金融机构注资特别国债发行安排..............................................................................................................................31.2 2026年银行资本债发行进度以及相关投资机会..........................................................................................................................41.3本周信用债市场情况和交易策略....................................................................................................................................................62投资策略..............................................................................................................................................................123一级市场跟踪........................................................................................................................................................164二级市场观察........................................................................................................................................................194.1二级市场成交的“量”...................................................................................................................................................................194.2二级市场成交的“价”...................................................................................................................................................................215风险提示..............................................................................................................................................................23插图目录..................................................................................................................................................................24 1银行资本债发行进度观察 1.12026年中央金融机构注资特别国债发行安排 2026年4月17日，财政部发布了2026年中央金融机构注资特别国债发行安排。2026年5月22日将发行5年期金融机构注资特别国债，2026年6月12日将发行7年期金融机构注资特别国债。 2025年中央金融机构注资特别国债（5000亿元）采用“集中首发、快速续发”的节奏，于4月启动、5月完成全部发行，整体节奏比较紧凑。 2025年中行、建行、交行、邮储银行将分别发行约272.73亿股、113.27亿股、137.77亿股、205.696亿股的A股股票，计划募集资金分别不超过1650亿元、1050亿元、1200亿元、1300亿元。 截至2026年4月19日，工商银行、农业银行暂未发布2026年定增预案。若参照2025年模式，我们预计2026年二季度（5–6月）工商银行和农业银行将发布定增预案，随后快速推进审核与缴款，6月底前完成资金到位。 1.22026年银行资本债发行进度以及相关投资机会 股份行基本还是以借新还旧为主，资本债增量额度主要来自国有大行。截至2026年4月17日，银行共计发行了2300亿元的二永债和TLAC债，同时都触发了超额增发权。其中超额发行最多的是26农行TLAC非资本债01的品种二和品种三，在原来20+30亿元的基础上增发至200亿元和300亿元。 我们观察了中国人民银行准予行政许可决定书，人行在批文中通常会给出银行年度可新增资本债额度的限额和存量资本债额度的限额，这些额度有效期通常只有一年。比起金融监管局2年有效期的批文，可以帮助我们更好的预测银行资本债的发行规模。 若从人行批文可新增额度来看，已经公布发行计划的大行和股份行大约有1.7万亿元的可用额度，比较符合市场之前的预期。如果我们用(今年已发行金额+已公告的发行额)/人行批文可新增发行额度来刻画发行进度，不难发现招商、民生和中信等股份行几乎已经完成了今年的资本债发行计划；而农行、中行和工行等大行仅完成了发行计划的11%-16%。另外我们用人行批文可新增额度比上银行资本债今 年到期的额度表示借新还旧的比例，可以发现多数股份行通常以借新还旧为主，仅有光大银行除外；国有大行的资本补充需求或是资本债增发的主要原因，农行的借新还旧比例已经达到了1150%，表示其有较强的补充资本需求。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 银行资本债的一级发行利率通常在二级估值附近，二级通常随利率走势变化，暂未观察到发行节奏和供给增加对其价格产生过多影响。具体来看，工行的二级和永续都在发在发行日的中债AAA-二级资本债和永续债的估值附近，例如26工行二级资本债01BC的票面利率为2%，略低于发行日2.016%AAA-级的估值；26工行永续债01BC发在2.0%和发行日的AAA-级估值持平。此外26中信银行永续债01BC和26招商银行永续债01分别发在2.06和2.05%，都是略高于发行日同级别曲线估值1-3bp，没有明显发飞的情况出现。 值得注意的是，26农行TLAC非资本债01B(BC)最后发行利率为2%，比发行日同级别的曲线收益率和相似二级券1.92%左右的估值高了8bp。这或许是多品种发行和超额增发权的机制带来的一二级套利机会。通过26农行TLAC非资本债01的公告可知，若本期债券任一品种的实际全场申购倍数（全场申购量／基本发行规模）α≥1.4，发行人有权选择行使对应品种超额增发权，即在本期债券基本发行规模之外，增加对应品种的发行规模，品种一、品种二和品种三的合计增发规模不超过人民币300亿元。在市场需求较好触发了超额增发权时，发行人或许会在成本可控的区间内，尽可能多的募