核心观点与关键数据
- 宏观环境：伊朗霍尔木兹海峡局势波动，中国经济数据乐观，3月进出口贸易数据及一季度GDP数据表现良好。
- 供应端：
- 铝土矿：海运费上涨推升进口成本预期，但国内氧化铝新产能投放、海外需求减弱及进口货源增多将制约供应过剩压力。2026年1-2月中国铝土矿进口3620.58万吨，同比增加18.23%；氧化铝产量1408.33万吨，进口量约44.15万吨，出口量约33万吨。2026年及以后国内外新增产能至少870万吨。
- 氧化铝：2026年3月国内氧化铝加权完全生产成本2585.72元/吨，环比下降4.53%；利润均值为95.46元/吨，环比增长206.86%。2025年氧化铝累计产量9244.6万吨，同比增长8.0%。
- 电解铝：国内电解铝厂高负荷运行，产能利用率超97%，2026年净新增产能仅55万吨（内蒙古、新疆）。2026年1-2月全球原铝产量1235.77万吨，供应过剩0.92万吨。2025年全球铝产量约6980万吨，同比增长1.80%。2026年电解铝产量预计分别为4544万吨、4566万吨、4596万吨。
- 需求端：
- 铝加工：延续弱修复格局，板块表现分化。储能、新能源板块为核心支撑，汽车市场新能源渗透率提升提供长期增量。铝价高企及旺季需求不及预期制约传统领域及出口复苏，短期开工率上行空间有限。2026年1-2月铝合金产量276.5万吨，同比增长8.9%；铝材产量948.6万吨，同比下降4.2%。
- 下游需求：地产用铝下滑，光伏、新能源汽车需求平稳增长。2026年1-3月房地产开发投资同比下降11.2%，新能源汽车产销同比下降6.8%和3.7%。储能需求跳跃式增长，预计2026年带动用铝需求同比增217万吨。
- 库存：国内电解铝产量高位，社会库存延续累库，库存拐点有望于4月下旬出现。截至2026年4月16日，LME期货库存39.38万吨，我国电解铝社会库存145.10万吨。
- 观点：供应过剩压力加大预期下，铝价有望维持强势，但需关注伊朗局势影响。国内电解铝产量增长有限，需求端新能源、AI驱动长期增长，短期传统领域受限。
- 策略：中线多单持有，沪铝2606参考支撑区间24000-24500元/吨。
- 供需平衡与产业链：预计2026年国内电解铝维持紧平衡，全球原铝供需紧平衡。2027年后全球供需缺口扩大，铝的资源属性有望凸显。
研究结论
- 供应端：国内铝土矿进口增加，氧化铝成本下降利润提升，电解铝产能接近天花板，新增有限。海外新增产能节奏分化，但高利润驱动下未来海外产能投放将加剧全球供应。
- 需求端：传统领域受压制，新能源、储能、AI领域需求增长强劲，提供长期支撑。
- 库存拐点：国内电解铝社会库存累库，但拐点预期在4月下旬。
- 价格趋势：铝价有望维持强势，受供应过剩预期和需求支撑共同影响。
- 未来展望：2026年全球供需紧平衡，2027年后缺口扩大，铝价资源属性增强。
