爆破服务业务快速增长，民爆一体化央企优势明显

核心观点与关键数据

• 事件描述：公司发布2025年年报，全年实现营业收入98.32亿元（同比增长15.05%），归母净利润7.93亿元（同比增长11.16%），扣非归母净利润7.18亿元（同比增长6.81%）。第四季度实现营业收入24.76亿元，归母净利润1.48亿元，扣非归母净利润0.96亿元。
• 业务结构：爆破服务业务保持快速增长，全年收入74.57亿元（同比增长20.62%），占比75.85%；民爆器材产品收入18.30亿元（同比下降4.88%）。爆破服务业务毛利率为19.95%（同比下降0.59个百分点），主要受矿山总承包一体化业务规模增长及部分区域产品单价回落影响。
• 矿山工程业务：西北地区收入48.86亿元（同比增长31.45%），占比49.70%，收入增长明显快于公司整体增速。矿山施工总承包业务营收占比持续提升，对公司营业收入增长的支撑作用增强。

行业趋势与公司优势

• 民爆行业整合：行业正由传统产品销售向一体化服务升级，工程爆破服务成为重要增长引擎。2025年民爆行业爆破服务收入396.91亿元（同比增长12.64%）。
• 公司一体化优势：作为国内民爆一体化央企，公司具备“双一级”资质，现场混装炸药用量规模、混装车保有量及爆破服务规模等指标保持行业领先，并持续推进智能化、无人化和绿色化转型。

研究结论与预测

• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.00、10.20、11.50亿元，对应EPS分别为0.73、0.82、0.93元，对应PE分别为16、14、13倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

1. 矿山工程项目推进不及预期；
2. 爆破服务业务毛利率下滑；
3. 行业竞争加剧；
4. 安全生产风险；
5. 应收账款回收不及预期；
6. 宏观经济下行。