订单高增，产能扩张，主业进入复苏通道

公司发布2025年度业绩，全年营业收入16.58亿元，同比下降17.87%，但归母净利润实现2.98亿元，同比增长302.08%，扣非归母净利润同比增长1221.30%。核心观点如下：

1. 订单储备创历史新高：全年新签订单金额达26亿元，同比增长41.3%，期末在手订单26亿元，同比增长18.2%，呈现逐季度加速态势。订单增长尤其在抗体、ADC、小核酸及高难度长周期试验领域显著，反映公司核心竞争力与市场需求复苏。
2. 技术突破与产能扩张：公司在抗体、ADC、基因治疗等前沿领域实现项目突破，构建类器官、AI融合药物研发等下一代技术平台。北京及太仓设施通过OECD GLP现场复查，苏州设施获得医疗器械CMA认证，提升国际化管理能力。苏州昭衍II期设施投入使用，广州设施基建完成，将提升服务规模与水平。

最新收盘价39.27元，总市值294亿元。盈利预测显示，26/27/28年收入分别为19.36/23.56/27.76亿元，同比增长16.81%/21.66%/17.85%；归母净利润分别为4.49/5.69/7.26亿元，同比增长50.88%/26.67%/27.48%，对应PE为64/51/40倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括下游研发需求变动、市场竞争加剧及地缘政治风险。