宏观专题：如何评估战争推涨油价后，海外经济的“疤痕效应”？

核心观点与结论

战争推升油价对海外经济的“疤痕效应”或将持续较长时间。近期美以伊冲突导致油价上涨，预计能源价格将在今年大部分时间维持高位，引发“滞胀”预期，经济增长面临不确定性。

油价上涨对全球经济的影响

• 通胀压力加剧：OECD预测，若油价持续高位，未来两年将拖累全球GDP 0.3-0.5个百分点，2026年G20通胀率或将达到4.0%，2027年逐步回落至2.7%。
• 主要经济体通胀压力：假设油价上涨至150美元/桶，美国、欧洲、日本CPI分别上涨1.6、2.5和2.0个百分点。基于投入产出表测算，美国、英国和日本受影响较大的行业集中在中上游，油价上涨对其CPI分别拉动1-2、2-7和1-5个百分点左右。

战争对主要经济体的冲击特征

• 美国：近几次战争对经济的负面冲击有限，经济基本不会下降至负增长区间。消费对战争冲击的敏感性更高，进口下滑相对有限，但出口到美国的经济体相关板块或存在阶段性承压。
• 欧洲：通胀压力高于美国，不同国家经济冲击存在分化。英国受影响相对较小，主要由于能源对外依存度较低。欧盟受制裁和供应链中断影响较大，经济增长动能受拖累。
• 日本：通胀压力偏高，经济影响与日本自身发展阶段有关。日本严重依赖进出口贸易，战争引发原油价格上涨会通过产业链传导影响其经济。1990年后日本经济持续低迷，2022年俄乌冲突导致原材料价格暴涨，通胀显著回温。本轮高油价可能加剧日本政府财政压力和居民实际收入压力。

历史经验

• 本世纪以来战争的经济负面影响已弱于上世纪，经济增长基本不会落入负区间。
• 美国页岩油革命成功后其能源独立性提升，通胀压力相对有限；欧日对外依赖度相对较高，通胀压力相对更大。
• 近几次涉及原油的战争对消费的冲击大于投资，特别是美、英等经济体，与海外消费需求相关的出口板块将面临更大压力。

风险提示

• 地缘冲突变化超预期
• 美联储经济政策超预期
• 历史数据和经验存在局限性