产品线布局与加速上新，新财年有望延续高增长

2026-04-15 李承儒国元国际秋穆

核心观点：布鲁可2025年实现规模与利润双突破，通过SKU与品类增长双轮驱动，展现出强劲的业务韧性与品牌吸引力。公司积极升级IP矩阵，将积木车打造为继积木人后的新增长极，并通过内容与社群运营提升品牌影响力与用户粘性。未来将继续巩固国内市场，同时加速全球出海，维持高增长态势。
关键数据：
- 2025年收入29.13亿元，同比增长30%；毛利13.64亿元，同比增长15.7%；海外销售收入3.19亿元，同比增长396.6%。
- 毛利率由52.6%下降至46.8%，主要因平价产品占比提升。
- 净利润6.34亿元，同比扭亏为盈。
- 推出913个新SKU，新SKU收入19.97亿元，同比增长36.3%。
- 研发投入2.64亿元，同比增长37.3%。
- 抖音平台销售额指数同比增长670%，线上渠道收入同比增长62.3%。
研究结论：
- 积木车将成为新增长极，公司计划2026年推出哈利波特系列，并拓展三丽鸥、王者荣耀等IP授权。
- 通过内容电商与社群运营，成功开拓女性市场，精准触达玩家群体。
- 国内下沉与全球出海双线并进，2026年变形金刚IP授权范围扩大至190多个国家。
- 预计2026年延续高速增长，给予20倍PE估值，目标价76.0港元，维持“买入”评级。
风险提示：IP授权风险、市场竞争加剧、海外扩张不确定性、消费者偏好变化。