以量补价驱动业绩复苏，草铵膦有望迎来景气回升

核心观点与关键数据

• 业绩复苏：利尔化学2025年年报显示，公司实现营业收入90.08亿元，同比增长23.21%；归母净利润4.79亿元，同比增长122.33%。第四季度营业收入环比增长4.4%，但净利润环比回落，主要受行业季节性变化及成本费用波动影响。
• 销量增长：公司凭借龙头地位及全球客户网络优势，农药及中间体销量增长35.48%，海外市场国际销售收入同比增长40.98%。销量增长成功对冲了产品平均售价下降的影响。
• 行业景气度：行业库存逐步回归正常水平，部分产品价格出现回暖迹象，景气度有望回升，公司业绩有望继续改善。

新产品布局与市场拓展

• 新产品：公司是国内氯代吡啶类除草剂研发及生产基地，草铵膦产销量稳居国内前列。前瞻性布局氯虫苯甲酰胺（康宽）等高价值新品，相关产线建设推进中，有望成为新的增长点。
• 登记项目：2025年新增登记项目124项，其中原药10个，差异化核心大单品制剂10个以上。
• 市场拓展：成立制剂发展事业部，拓展尼日利亚、坦桑尼亚、印度尼西亚、柬埔寨、老挝等市场终端制剂业务。

投资建议与风险提示

• 盈利预测：预计2026/2027/2028年EPS分别为0.74/0.92/1.01元，给予“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

财务指标

• 关键财务数据：
  • 2025年营业收入90.08亿元，同比增长23.21%；归母净利润4.79亿元，同比增长122.33%。
  • 预计2026/2027/2028年营业收入分别为9.98亿、10.84亿、11.84亿元；归母净利润分别为5.96亿、7.34亿、8.07亿元。
  • 毛利率预计维持在19%左右，销售净利率逐步提升至6.82%。
• 估值指标：
  • 2025年PE为25.06，预计未来PE逐步下降至14.87。
  • ROE预计从6.07%提升至9.38%，ROA从3.66%提升至5.20%。