核心观点与关键数据
- 事件概述：海信视像2025年实现营业收入576.79亿元，同比-1.45%；归母净利润24.54亿元，同比+9.24%。单Q4营收148.49亿元，同比-16.95%；归母净利润8.26亿元，同比-11.81%，环比+44.12%。
- 行业竞争格局：全球电视市场出货总量2025年达2.08亿台，同比-0.10%；预计2026年突破2.10亿台，同比增长1.00%。全球前三品牌份额从41.20%提升至46.90%，中国主要品牌份额从35.30%提升至41.50%。
- 产品升级趋势：大尺寸和Mini LED产品占比提升，驱动价格指数增长。公司Mini LED销量同比增长23%，98+英寸以上产品销量同比增长超过50%，整体均价同比提升5%。全渠道百英寸及以上市场，海信系零售量与零售额占有率分别达46.30%和53.06%。
- 全球化品牌体系：海信、东芝、Vidda三大品牌差异化定位清晰，覆盖不同用户群体。公司通过自有品牌运营及收购海外品牌，形成国内海外协同的全球化品牌体系。海信品牌全球知名度不断提升，公司在全球设立9个生产基地和13个研发中心，提升研发效率及产品竞争力。
- 海外市场表现：智慧显示终端业务营收449.64亿元，同比-3.58%；新显示新业务营收84.58亿元，同比+24.92%。境外营收292.30亿元，同比+4.57%，日本市场表现突出，蝉联市场双料冠军。境外业务毛利率同比提升1.12个百分点至12.03%。
- 盈利能力改善：2025年毛利率同比提升1.05个百分点至16.70%，净利率同比+0.47个百分点至4.87%。面板价格低位运行支撑成本端，全年营业成本降幅（-2.68%）大于营收降幅（-1.45%）。显示产品销量同比增长2.54%，但总营收小幅下滑，量增价减主要由地区营收结构变化所致。
研究结论
- 盈利预测：预计2026-2028年公司实现营收651.33/708.32/774.24亿元，归母净利润29.30/34.65/40.77亿元，EPS分别为2.25/2.66/3.12元/股。给予2026年14-15倍PE，对应价格区间31.50-33.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
- 风险提示：市场竞争加剧，面板价格波动，海外市场拓展不及预期，技术迭代不及预期，需求不及预期。
