产品升级趋势加快，期待海外市场盈利质量持续改善

海信视像(600060.SH) 家用电器｜黑色家电 产品升级趋势加快，期待海外市场盈利质量持续改善 2026年04月10日评级买 入评级变动首次 投资要点： 事件：根据公司发布的2025年年报，公司2025年全年实现营业收入576.79亿元，同比-1.45%；归母净利润为24.54亿元，同比+9.24%。单2025Q4实现营收148.49亿元，同比-16.95%，环比-4.81%；归母净利润8.26亿元，同比-11.81%，环比+44.12%。 家用显示行业存量竞争加速洗牌，龙头集中度提升逻辑持续兑现。根据公司公告，2025年全球电视市场出货总量达2.08亿台，同比-0.10%；2026年预计将突破2.10亿台，同比增长1.00%。全球电视行业竞争格局逐步重塑，呈现头部品牌集中度不断提升以及中国品牌快速崛起的鲜明特征。2021-2025年的全球出货量份额，全球前三品牌从41.20%提升至46.90%，中国主要品牌从35.30%提升至41.50%。 显示行业呈大屏化、高端化结构升级，公司具备龙头份额优势。家用显示行业内大尺寸和MiniLED产品占比不断提升，有效驱动国内及海外品牌价格指数稳步增长。得益于高端化与大屏化战略的深入实施，报告期内，公司产品结构持续优化，MiniLED产品销量同比增长23%，98+英寸以上产品销量同比增长超过50%，整体均价同比提升5%左右；同时市场份额保持绝对领先，在全渠道百英寸及以上市场，海信系零售量与零售额占有率分别达46.30%和53.06%，稳居中国第一，且在75英寸及85英寸以上市场也均保持第一；海信系线下高端额占有率达43.20%（同比+2.20pp），线上高端额占有率达33.31%（同比+3.63pp），规模与质量同步双增长。 周 心怡分 析师执业证书编号:S0530524030001zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 公司具有全球化的品牌及运营体系优势。公司海信、东芝、Vidda三大品牌差异化战略定位清晰，产品矩阵协同效应持续凸显，有效覆盖并满足不同用户群体的需求。通过自有品牌运营及收购海外优质电视品牌运营权，公司形成了国内海外协同的全球化品牌体系。通过世界杯、世俱杯等赛事IP以及《黑神话：悟空》等游戏IP，海信品牌全球知名度不断攀升。公司在全球范围内设立9个生产基地和13个研发中心，建立了海外本土化的产品规划和定义能力、用户体验及测试能力，并持续完善海内外协同开发流程和机制，大幅提升研发效率及产品竞争 力。 海外市场逆势增长，新显示新业务成为核心增长极。1）分业务来看：智慧显示终端业务实现营收449.64亿元，同比-3.58%，新显示新业务实现营收84.58亿元，同比+24.92%，新显示新业务包括激光显示、商用显示、云服务、芯片业务及其他新型业务。2）分区域来看，境内实现营收246.34亿元，同比-5.14%，境外实现营收292.30亿元，同比+4.57%，日本市场表现尤为突出，销量与销售额市占率分别达到44.20%和37.30%，同比分别提升5.60和5.80个百分点，蝉联市场双料冠军。毛利率方面，境内业务毛利率同比提升0.99个百分点至23.58%，境外业务毛利率同比提升1.12个百分点至12.03%，境外市场连续多年实现营收正增长，且盈利质量不断改善。 面板价格低位运行有利于盈利能力增强，海外市场毛利率逐渐改善。2025年，公司毛利率同比提升1.05个百分点至16.70%，净利率同比+0.47个百分点至4.87%，单Q4毛利率19.70%，同比+3.25个百分点，净利率6.09%，同比+0.44个百分点。面板价格近年来持续低位运行，有利于公司MiniLED和大屏化战略的持续推进，也为成本端提供了重要支撑，全年营业成本降幅（-2.68%）显著大于营收降幅（-1.45%），是毛利率改善的主要来源。另外，公司全年显示产品销量为3055.19万台，同比+2.54%，但总营收小幅下滑，量价走势为量增价减，其主要由地区的营收结构变化所致，产品结构升级趋势仍在，但盈利能力相对较弱的海外市场占比在提高，期待随着海外新兴市场拓展和产品技术升级，海外市场的盈利质量不断改善。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营收651.33/708.32/774.24亿元，归母净利润29.30/34.65/40.77亿元，EPS分别为2.25/2.66/3.12元/股，我们给予公司2026年14-15倍PE，对应价格区间为31.50-33.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，面板价格波动，海外市场拓展不及预期，技 术迭代不及预期，需求不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438