安粮期货热点报告：化工品之后，轮到农产品了？

安粮期货热点报告 在地缘冲突持续发酵的影响下，3月中上旬能源及化工品价格普遍经历一轮快速上涨。截至目前，冲突尚未平息，市场情绪随相关消息反复而波动加剧。随着市场对消息面的反应逐步趋于理性，多数能源化工品价格已由前期上涨转为高位震荡，且波动幅度显著扩大。在此背景下，投资者关注的核心问题转向：下一个具备参与价值的板块是什么？进一步而言，哪个具体品种在当前阶段具备较好的配置机会？本文即围绕上述问题展开分析。 一．资金与板块轮动：从化工到农产品 此前在热点文章《美伊局势升级，商品市场如何演变？》中曾指出，大宗商品各板块之间存在明显的轮动规律，其传导顺序大致为：贵金属→有色金属→能源化工→农产品。这一轮动逻辑的核心在于，地缘冲突初期避险情绪主导资金流向贵金属；随后，市场关注点转向对战略资源的争夺，有色金属率先反应；随着冲突进一步影响供给端，能源化工板块成为主战场；而农产品作为后周期品种，通常在能源价格高位传导至种植成本与生物燃料需求后，迎来资金关注。 受本次美伊冲突升级的持续推动，能源板块的核心品种原油价格一度攀升至阶段性高点。国际市场上，WTI原油最高触及117美元/桶，近期则在100美元/桶附近震荡整理。国内原油期货价格亦从底部强势上涨至838元/桶的阶段性高位，并带动下游相关化工品同步走强，目前回调至600元/桶区间运行。至此，能源化工板块的轮动行情已正式启动并经历了一轮快速上涨。 按照板块轮动的基本规律，在能源化工板块行情逐步消化之后，资金往往开始寻找下一个相对低估、且基本面具备支撑的板块。结合历史经验与当前宏观环境，农产品板块具备接棒上涨的潜力。 另外，从资金轮动的角度看，资金总是往性价比高、估值低的板块走。目前，多数化工品经过前期上涨，价格已经处于历史中高位；反观农产品，特别是油脂油料、谷物以及相关的生猪这些核心品种，价格还在相对低位，形成了一个比较明显的估值洼地。这种比价关系，天然会吸引那些寻求安全边际、也想博补涨的资金。从安期量化数据平台上看，对比近20日和近1日的资金流向，可以发现资金正慢慢从贵金属、有色、能源板块流出，逐步向农产品板块转移，具体到单个品种，生猪、大豆、棉花、橡胶等已经开始有资金流入。 数据来源：安期量化大数据平台，安粮期货研究所 更重要的是，市场交易的核心逻辑正在发生切换。过去一段时间，化工品行情主要由“能源成本”驱动，即原油、煤炭价格上涨直接推升了化工品的生产成本。而当前，市场关注点正逐步转向农产品特有的“供给端风险”，核心变量已转变为“极端天气”与“粮食安全”。从美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的最新持仓数据来看，管理基金在芝加哥期货交易所（CBOT）玉米、大豆和小麦上的净多单持仓已连续数周增加。如下图所示，净多头持仓比例（阴影区）已升至2023年以来的最高水平（红线），这说明主力资金正在悄悄进场布局。 图：商品期货交易委员会CFTC持仓报告 数据来源：Bloomberg，安粮期货研究所 二．农产品接棒化工品的逻辑 （一）地缘冲突带来的间接影响 此次美伊以冲突不仅对能源化工板块产生了直接冲击，也对农产品板块形成了多重间接传导。主要体现在两个层面：种植成本上升以及生物柴油需求替代。 首先，地缘冲突推升了化肥与尿素价格，导致种植成本上行。冲突引发的能源价格上涨，直接传导至以天然气为原料的氮肥（如尿素）生产端。从国际尿素价格看，3月尿素价格为725.63美元/吨，环比2月增加53.74%，同比增长83.94%，从国内尿素价格来看，年用用量最多的华东地区尿素价格已从年初的1700元/吨涨至1900元/吨左右，但从上涨幅度来看，国际尿素的暴涨还未传导至国内，主要是因为国内自给率相关较高。在主要农作物的现金成本中，尿素等氮肥占比约为15%-25%（如美国玉米种植的氮肥成本约占总物料成本的18%-22%，国内玉米则接近20%-25%）。以此估算，本轮尿素价格上涨对种植成本的直接推升幅度约为8-12个百分点，另外，农业机械作业依赖柴油，油价上涨使得耕地、播种、收割等环节的支出显著增加。这一成本压力将在新一季播种中逐步体现，对粮价形成底部支撑。 图：同花顺iFinD，安粮期货研究所 其次，原油价格中枢维持相对高位，强化了生物柴油需求的刚性支撑。尽管部分化工品行情暂歇，但原油价格并未大幅下移，生物燃料的经济性凸显，玉米、大豆、棕榈油等粮食作物被大量用于生产生物燃料，改变了粮食的供需结构。无论是美国的生物柴油强制掺 混政策、巴西不断提高的乙醇汽油掺混比例，还是印尼推行的棕榈油基生物柴油B35计划，都表明能源与农业的纽带正在被拉紧。这部分工业需求持续消耗豆油、玉米、棕榈油等农产品的库存，形成了坚实的需求底牌。 （二）“天气市”的炒作或带来机会 根据NOAA气候预测中心2026年3月发布的最新公报，拉尼娜状态已在2026年2月持续，赤道中东太平洋的海表温度指数Niño-3.4约为-0.5°C。但海洋次表层温度指数持续上升，来自太平洋深处的暖性开尔文波正向东传播，为厄尔尼诺的形成积蓄能量。在概率预测方面，NOAA给出了明确的路线图：ENSO中性状态在2026年3月至5月的概率约为90%，5月至7月的概率为55%；而到6月至8月，厄尔尼诺形成的概率上升至62%，并将持续至少到2026年底。这意味着，2026年夏季全球极有可能正式进入厄尔尼诺状态。当前，国内外各气候模型对厄尔尼诺的预测强度仍存在一定分歧，最终强度判断有待持续跟踪与监测。 对于中国而言，国内主要农产品的种植窗口期高度集中于二三季度，为天气炒作提供了时间基础。以玉米、大豆、水稻为例：春玉米播种集中在3月下旬至4月，夏玉米在6月中下旬；大豆播种期为4月下旬至6月；一季稻播种多在4-5月，双季早稻为2-3月，晚稻为6-7月。二三季度正是拔节、抽穗、授粉、灌浆等关键生长阶段的密集期，天气变化对单产的影响最为敏感。结合厄尔尼诺的预测特征，典型厄尔尼诺年份夏季风显著减弱，季风雨带位置偏南，因此我国易出现“南涝北旱”的区域性气候分化。若上述干旱区域与玉米、大豆等旱地作物的开花授粉期重叠，则可能引发“卡脖旱”，严重抑制产量形成。 再者，从全球视角看，厄尔尼诺若如期到来，将对主要农产品产区产生广泛影响。历史规律显示，厄尔尼诺往往导致：东南亚棕榈油产区干旱、南美部分地区（如巴西南部、阿根廷）降水偏少或巴西中北部过湿、北美种植带出现高温天气。当前，南美大豆主产区的土壤墒情已引发市场担忧——阿根廷核心产区土壤湿度较历史同期偏低20%-30%；而东南亚棕榈油也面临产量恢复不及预期的风险，2026年3月马来西亚棕榈油产量环比增幅显著低于历史同期均值。 天气，始终是农产品市场最不可预测也最具爆发力的催化剂。历史数据显示，在厄尔尼诺次年，CBOT玉米和小麦价格波动率往往较常年提升30%-50%，而棕榈油价格在干旱后的6-9个月内平均上涨15%-25%。 因此，结合农产品的生长特性与天气因素，本轮农产品机会或将更多集中在关键种植期与授粉/灌浆期（即4-8月）。届时，无论是产区降水、温度异常，还是土壤墒情变化，都将被市场迅速定价并放大交易。 图：厄尔尼诺现象预测（2026年3月） 图：美国国家海洋和大气管理局（NOAA），安粮期货研究所 三．重点品种分析与策略展望 (一）油脂油料板块（豆油、棕榈油、菜籽油）： 短期来看，宏观叙事的炒作逐渐减弱，前期推动油脂价格上涨的主要驱动力逐步减弱。与此同时，生物柴油政策带来的利多预期已基本被市场消化，相关利好因素已充分兑现。在此背景下，油脂板块整体处于阶段性高位，价格面临一定的调整压力，市场呈现出高位震荡的运行格局。从长期视角来看，生物柴油需求的结构性增长、各国在能源安全战略框架下对植物油出口的趋严管控、农产品种植成本的持续抬升，以及供给端潜在的天气与政策扰动，均将对油脂价格形成有力支撑，推动其长期上行趋势。 （二）软商品板块（白糖、棉花）： 白糖：中长期看，印度、泰国减产预期明确，全球供需缺口扩大，糖价易涨难跌，原油价格上涨将改变巴西制糖比，中长期来看原糖下方支撑较强，价格中枢有所上移。但短期来看，目前国内白糖市场正值压榨高峰阶段。最新数据显示，广西糖产量大幅超出预期，云南预计产量也处于较高水平，同时国内食糖库存压力较大，供应端整体承压，导致近期糖价出现下调。 棉花：国内新疆植棉面积已明确调减，美棉主产区干旱持续且比价处于低位，印度产量预计降至十年最低，全球库存或降至近十年低位，新年度全球棉花供需趋紧格局逐步形成，棉价中枢有望继续上移；但短期棉价经历前期上涨后已从低估值进入中性估值区间，短期或维持高位震荡。需关注下游订单跟进情况、新疆春播实际进度及美棉主产区天气变化。 （三）谷物板块（玉米、小麦）： 玉米：当前玉米市场短期承压偏弱，主要因产区气温回升带动基层售粮积极性提高，同时小麦饲用替代增加挤占玉米需求；但全国售粮进度已超八成，余粮有限且粮源逐步转移至贸易商手中，惜售情绪升温提供底部支撑，中期随着深加工补库需求释放，价格回调空间有 限。中长期而言，低库存底色尚未改变，政策托底预期仍存，加之资金对农产品的配置意愿较强，玉米市场整体偏向乐观。 小麦：市场稳中偏强运行，优质余粮减少推动陈麦刚需补库，主产区价格小幅反弹，但面粉消费淡季叠加政策性陈麦持续投放，麦价上涨幅度受限；国际端全球库存充裕压制外盘价格，但美国冬小麦优良率偏低需关注天气风险。 整体来看，玉米中期底部支撑较强，小麦维持平稳运行，二者均需关注新作生长及政策面变化。 (四）禽畜板块（生猪、鸡蛋）： 生猪：当前生猪市场仍处探底阶段，供给压力尚未缓解，叠加季节性消费淡季，猪价延续下行走势，行业整体陷入深度亏损。由于规模化企业抗风险能力增强，产能去化进程较为缓慢，磨底周期被进一步拉长，短期供过于求的格局难以根本改变。不过，当前猪价已处于超低估值区间，进一步下行空间有限。若后续出栏均重下降速度加快，7月及9月合约不排除出现阶段性反弹的可能，但目前右侧交易信号尚未明确，安全边际偏低，建议等待产能加速去化后的趋势性入场机会。 鸡蛋：近期受节日备货和替代需求增加推动，蛋价触底反弹，低库存环境支撑短期震荡偏强；但在产蛋鸡存栏处于近五年同期高位，供应宽松格局未改，梅雨季节临近将加大存储难度，预计5月中旬后蛋价或再度承压回调。 四．风险提示 在看好农产品板块轮动机会的同时，我们也必须正视潜在的风险。 宏观层面，美联储的货币政策仍是最大的不确定性因素。如果美元因超预期紧缩而持续走强，将对所有以美元计价的大宗商品构成压制。需求层面，全球经济增长放缓甚至衰退的风险并未消除，若终端消费持续疲软，农产品的上涨将缺乏下游承接，最终可能只是“虚火”。政策层面，粮食安全事关国计民生，各国政府对粮价上涨极为敏感。一旦价格过快上涨，很可能触发抛储、限价等政策干预，成为市场的“政策顶”。 综合来看，农产品板块接棒化工行情的逻辑基础正在形成：估值洼地提供了安全边际，天气、地缘与生物燃料三大驱动力提供了上涨动能，而资金流向则验证了市场共识的初步凝聚。但这并不意味着所有农产品都会迎来普涨，行情更可能呈现出结构性、分化的特征，核心驱动力在于供给端的收缩预期。 对于期货投资者而言，当下或许是调整持仓结构，将目光从高位化工品转向农产品板块的时机。操作上，建议密切关注南美天气演变、中东局势以及各国生物燃料政策的落地情况，在控制好仓位和风险的前提下，逢低布局具备明确供给收缩预期的品种，耐心等待农产品期货“接棒”时刻的到来。 安粮期货热点报告 免责条款 本报告基于安粮期货股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的公开信息和资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺任何有关变更的通知。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述内容的投资建议，投资者应根据个人投资目标、财务状况和风险承受能力来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出决策并自行承担风险。本公司不对任何人因使用本报告中的任