美国3月CPI点评：油价上升驱动美国通胀大幅反弹

3月CPI数据点评总结

总体通胀与核心通胀均迎来反弹

• 总体通胀：3月CPI同比上升3.3%，环比上升0.9%，均较2月大幅上行，但不及市场预期。能源通胀是主要驱动因素，尤其是汽油价格快速上升。
• 核心通胀：3月核心CPI同比上升2.6%，较2月上升0.1个百分点，环比增速持平。核心通胀反弹幅度相对平缓，显示内生动能不强劲。
• 驱动因素：能源价格上行（低基数效应叠加油价上涨）和食品通胀边际下行（粮食期货价格下降）。

能源通胀大幅提升，核心商品对通胀贡献度边际回升

• 能源项：同比上升12.5%，较2月提升12个百分点，其中汽油项同比上升18.9%，燃油项同比上升44.2%。
• 食品项：同比上升2.7%，较2月下降0.4个百分点，主要受粮食期货价格下降影响。
• 核心CPI分项：核心商品同比增速边际上行（二手车价格环比下降约0.4%，新车价格环比上升0.1%），核心服务同比上升约3.05%，住房项同比上升3.0%，增速持平。

通胀或持续反弹，需关注核心通胀是否会超预期上行

• 能源价格：预计将持续支撑通胀，尤其是汽油价格可能维持高位，食品价格也可能面临上行压力。
• 核心商品通胀：油价可能支撑核心商品通胀边际上行，但二手车价格仍形成拖累。
• 核心服务通胀：住房通胀相对平稳，整体核心通胀可能保持平稳。
• 超级核心服务通胀：同比增速上升0.39个百分点至3.14%，但环比增速下降0.17个百分点至0.18%。

美国通胀还将面临多重考验，美联储或更进一步观望

• 多重考验：美伊停火谈判前景不明朗，霍尔木兹海峡通行未完全恢复，全球油价可能维持在90美元/桶以上高位。
• 美联储政策：短期内无继续降息基础，或有更多官员考虑加息，但更可能选择长时间观望。
• 基准情形：2026年美联储或还有1次降息，时间点或主要在2026年4季度。

风险提示

• 国际局势紧张引发通胀超预期。
• 美国经济超预期衰退。