【风口研报·行业】CCL三大主材逐步毕竟性能瓶颈，这个此前未被充分重视的材料成为突破性能瓶颈的关键，吨单价有望呈现指数级增长，国内两家公司逐步突破；另有公司主业作为绿-20260402

风口研报 2026.04.0217:21星期四 《风口研报》今日导读 1、硅微粉（联瑞新材、凌科技）：①东北证券赵宇阳认为，CCL（覆铜板）中三天主材性能贴近物理极限，硅微粉正成为突破性能瓶颈的关键变量，高性能球形硅粉填充比例有望逐年扩天至40%；②硅微粉正经历从物理法尚化学法升级，带来单吨价值量的指数级增长，具备极低射线与亚微米粒径的化学法高阶粉，单吨价格大幅跃升：③本王替代已从单纯的低价策略转向供应链安全+同步开发，未来3年内完成从边缘填料到核心供应的全面卡位；③联瑞新材为代表的本王领军企业，已在球形化技术及低射线控制上实现关键突破，凌科技的化学法工艺能够实现对粉体纯度与粒径的精准控制：③风险提示：政策进展不及预期等。 2、圣完环保（300867）：①垃圾烧作为绿电之一，公司提出依托烫烧发电稳定供能优势，探索DC协同供电模式，考虑到公司项自区位临近产业园区，绿电供算力协同模式潜力可期：②公司煲烧主业扎实，报表质量迎来修复，另有炉道提价、蒸汽放量、算电协同三重增量弹性待兑现，叠加跨界布局牛磺酸，有望打开成长天花板；③广发证券郭鹏看好公司业绩拐点已现，预计2025-27年归母净利润2.66/4.47/5.51亿元，同比增长45.9%/68.3%/23.2%，对应PE为20.8/12.4/10倍；风险因系：回款风险、新业务不及预期 主题一 CCL三大主材逐步毕竞性能瓶颈，这个此前未被充分重视的材料成为突破性能瓶颈的关键，吨单价有望呈现指数级增长，国内两家公司遂步突破，有望抢占日系企业份额 东北证赵宇阳最新跟踪CCL（覆铜板）上游硅微粉细分领域，认为当前重要性显提升，开启量价齐升新叙事 在覆铜板（CCL）传统的成本结构中，铜箔、树脂与玻纤布作为三大主材长期占比较高。随着A服务器及高速通信需求爆发，三天主材在低介电（LoWDK/Df）与极低热胀系数（CT自）上的物理改性空间正逐步贴近物理极限 在道求极低介电损耗（LoWDf）与热膨胀系数（CTE）的过程中，过去仅被视为降本填料的硅微粉（填充比例约15%），正 过去仅被视为降本填料的硅微粉（填充比例约15%），其战略地位已从被动添加剂跃升为决定基材等级的核心材料，高性能球形硅粉填充比例有望诊年扩大至40% 当前，本主智代已从单纯的低价策略转向供应链安全+同步开发。以联瑞新材为代表的本主领军企业，已在球形化技术及低α射线控制上实现关键突破，成功切入生益科技、南业新材等全球头部CCL供应商体系。国产硅微粉有望在集来3年内完成从边缘填料到核心供应的全面卡位。 相关标的：联瑞新材、凌玮科技 一、技术升级驱动盈利能力成本占比大幅提升 硅微粉正经历从物理法尚化学法（VMC/溶胶-凝胶）升级，带来单吨价值量的指数级增长 传统角形粉通过机械破碎制备，技未门槛极低，单吨售价仅干元。随高性能基材需求放量，通过物理火焰法制备的球形硅微粉因具高流动性与高填充率，单吨均价步跃跌升至方元级别。 针对A芯片配套基材及M8级以上应用，具备极低射线与亚微米粒径的化学法高阶粉，单吨价格大幅跃升。产品结构的高端化驱动净利率将实现大幅提升。 二、日系垫断打破，本土替代进入高阶放量期 全球高端CCL硅微粉高地长期由日本电化及新日铁等厂商占据 依托国内A算力集群建设与高阶PCB产业集的近场优势，国产广商正通过定制化研爱加速渗透 联瑞新材为代表的本王领军企业，已在球形化技术及低射线控制上实现关键突破。凌科技的化学法工艺能够实现对粉体纯度与粒径的精准控制，高度契合M8、M9等超高频基材对亚微来级填料的奇刻要求。 主题二 具有稳定供能优势+项自临近产业园区，分析师强call公司主业作为绿电之一，不仅业绩拐点已现，宜算电协同模式带动中期估值重构可期 算电协同政策的落地与绿电需求的爆发，为产业链上市公司带来了历史性的投资机遇。发电、电网、设备、储能、综合能源 今日，广发证券郭鹏深度覆盖圣元环保，公司烧主业扎实，报表质量迎来修复，另有炉渣提价、蒸汽放量、算电协同三重增量弹性待兑现，加跨界布局牛磺酸，有望打开成长天花板， 公司是福建固废民企，根据2025年业绩预告，归母净利润预计2.4-2.9亿元，同比增长32%-59%：且前三季度经营性现金流净额5.3亿元、自由现金流已转正，资产负债率降至56% 值得注意的是，垃圾焚烧作为绿电之一，公司提出依托焚烧发电稳定供能优势，探索与IDC协同供电模式，考虑到公司项目区位临近产业园区，绿电供算力协同模式渣力可期。 郭鹏看好公司业绩拐点已现，预计2025-27年归母净利润2.66/4.47/5.51亿元，同比增长45.9%/68.3%/23.2%，对应PE为20.812.4/10倍。 一、楚烧主业扎实，炉渣提价、蒸汽放量、算电协同三重增量弹性待兑现 公司为福建垃圾焚烧民营企业，业务覆盖福建、山东、安徽等多省份，截至2025年11月在运焚烧产能达1.5万吨/日（总产能18万吨/日），且增量弹性来源定量清晰。 （1）炉资源化，公司约150万吨炉道合同均价已提至120-130元/吨（部分项目超200元/吨）。 2）蒸汽供热，预计未来3年供汽量有望以约50%的增速快速放量。 （3）算电协同，公司项目区位临近产业园区，绿电供算力协同模式潜力可期，中期估值重构值得关注。 此外，截至去年三季度未，公司有8个项目（处理规模5450吨/日）已完成申报但尚未纳入自录，待确认国补收入约3.79亿元（今税】构成业结弹性的重要期权 二、跨界布局牛磺酸，“原料+终端”一体化打开成长天花板 公司投资11.66亿元在福建泉港石化工业园区建设牛磺酸产业项目，涵盖年产4万吨牛磺酸原料及大健康产业一期（规划年产3万千升牛磺酸及胶原蛋白饮品、3万吨膨化干粮及1200吨冻干猫粮保健品）。 部认为，公司项自依托园区管道直供原料的成本优势切入高度集中的国内供应格局，“原料+终端：一体化布局有望带来超越纯固废标的的成长性估值溢价。 风口研报 提前挖掘“超预期”，捕提下一个市场风口