业绩基本符合预期，AI及进口业务拓展持续

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营收199.3亿元，同比增长26.6%；归母净利润42.0亿元，同比增长36.8%。Q4受一次性成本结转影响，归母净利润同比基本持平，毛利率下降9.7个百分点至20.4%。
• AI商业化：非洲、拉丁美洲、东盟等市场进出口额分别同比增长23%/14%/47%，为CG平台AI工具创造应用场景。“世界义乌”大模型累计调用量突破10亿次，深度使用者订单增幅超30%。
• 跨境业务：义支付获批开展市场采购贸易收结汇服务，跨境出口直收展业范围拓展至全省，单笔交易限额提升至15万美元。全年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%。
• 综保区生态：成功招引美妆日化、保健食品等8个保税加工项目，拓展保税研发、检测、租赁项目各1个。义乌综保区实现进口额648亿元，同比增长25.9%。

研究结论与评级

• 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为56.12/67.39/77.48亿元，对应PE估值为13/11/10倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 全球经济大幅衰退、AI产品销售不及预期、进口政策落地不及预期。