业绩稳步增长，持续增持彰显信心

特步国际2025年经营情况稳健，收入同比增长4.2%至141.51亿元，归母净利润同比增长10.8%至13.72亿元。毛利率同比下降0.4pp至42.8%，主品牌毛利率下滑0.6pp至41.2%，专业运动分部毛利率下降1.7pp至55.5%。

核心观点与关键数据：

• 大众运动分部：收入同比增长1.5%至125.15亿元，电商收入占比超三成；DTC转型加速，2025年试点改造100余家门店，2026年计划新增约500家DTC门店。
• 专业运动分部：收入同比增长30.8%至16.36亿元，线下零售表现强劲；索康尼高端化战略发力，产品端拓宽服装与生活品类，渠道端坚持高线城市核心商圈开店，营销端深度链接精英人群。
• 财务预测：2026-2028年EPS预测为0.50/0.54/0.58元，目标价6.6港元，维持“买入”评级。

研究结论：

• 公司持续专注跑步领域，跑步市场景气度提升将推动业绩稳步增长。
• 主席丁水波持续增持彰显管理层信心。
• 宏观经济下行、行业竞争加剧、新品牌发展不及预期为潜在风险。

财务摘要：

• 2024-2028年营业收入预计增长5.4%-6.0%，归母净利润预计增长-3.2%-8.3%。
• 毛利率预计逐步提升至43.8%，净利率预计稳定在9.2%左右。
• ROE预计在12.6%-13.0%区间。