进入危险区域：滞胀的应对策略是什么？

Deutsche Bank 研报分析了当前地缘政治冲击下可能出现的滞胀风险，并将其与1970年代和2022年的石油危机进行了对比。

当前市场表现与历史石油危机的相似之处：

• 全球债券和股票市场同步下跌，能源板块是唯一例外。
• 与1970年代和2022年相比，当前债券和股票的跌幅尚未达到历史水平，主要原因有三：
  • 市场尚未预期油价持续上涨，6个月布伦特原油期货价格目前为每桶84美元，远低于1972年同期。
  • 主要央行尚未进行货币政策紧缩，尽管已经释放了鹰派信号。
  • 全球经济尚未出现明显的衰退迹象，3月份的闪购综合采购经理人指数（PMI）仍处于扩张区间。

历史滞胀时期资产表现的共同主题：

• 油价飙升： 滞胀的核心是油价大幅上涨。
• 股票市场表现不佳： 除了能源板块，其他板块普遍表现疲软。1970年代和2022年，标普500指数在名义上有所上涨，但被通胀影响抵消，实际回报为负。2026年至今，除能源板块外，其他板块也呈现类似趋势。
• 主权债券表现不佳： 滞胀通常导致主权债券价格下跌。然而，1970年代，通胀控制较好的国家（如德国和瑞士）的实际债券回报率较高。
• 实物资产表现良好： 商品和房地产在滞胀环境中通常表现良好。但2026年，黄金表现与历史模式背离，尽管其年度涨幅创下数十年新高。

研究结论：

• 当前市场表现与历史石油危机存在相似之处，但尚未达到历史水平，主要原因是市场尚未预期持续的油价上涨、央行尚未进行货币政策紧缩，以及全球经济尚未出现明显的衰退迹象。
• 历史经验表明，滞胀时期股票市场普遍表现不佳，主权债券表现不佳，而实物资产表现良好。
• 尽管当前情况与历史存在相似之处，但央行吸取了历史教训，并采取了更积极的措施来应对通胀，因此不太可能出现1970年代那样的长期滞胀。