3月非农数据点评：就业指引意义减弱，核心是中长期通胀预期

3月非农数据新增就业17.8万，大幅超预期，主要源于罢工结束和恶劣天气消退的回冲，其中罢工贡献约3.1万就业增长，恶劣天气影响反弹贡献约9.1万。去除这两个临时性因素后，3月非农就业三个月平均增长约6.8万，显示美国就业市场处于触底企稳但修复趋势不稳定的阶段。

失业率录得4.3%，预期4.4%，前值4.4%；劳动参与率从62%降至61.9%。失业率下降主要来自劳动力供给下降，家庭调查口径显示劳动力人口减少39.6万，非劳动力增长48.8万。时薪环比增速0.2%，低于预期，周工时降至34.2小时，周薪环比下降0.1%。

市场降息预期略有降温，联邦基金期货市场定价的今年降息次数从0.27次降至0.18次。美股低开高走基本收平，美债利率小幅上行，美元指数小幅上涨。

就业指引意义减弱，核心是中长期通胀预期。美以伊战争导致的油价冲高对就业的影响尚未体现，油价上行冲击对就业的负面影响可能需要接近1年才逐步达到峰值。鉴于高油价持续时间的不确定性，当前的就业情况对今年降息路径的指引意义有限，美联储降息路径的肥尾概率仍在增大。关注焦点依然在中长期通胀预期，若该平稳态势延续，降息预期可能再度回摆，带来一轮大幅修正的降息交易。