计算机行业点评报告：Snowflake（SNOW.N）：产品收入与留存继续维持高位，AIDataCloud与FY27指引同步推进

Snowflake Q4产品收入12.27亿美元，同比增长30%；总收入12.84亿美元。FY26全年产品收入44.72亿美元，同比增长29%；总收入46.84亿美元。盈利端，Q4非GAAP产品毛利率75%，非GAAP经营利润率11%，非GAAP调整后自由现金流利润率61%；FY26全年非GAAP经营利润率10%，非GAAP调整后自由现金流利润率25%。订单和客户端，Q4末RPO达97.72亿美元，其中46%预计未来12个月确认；$1M+产品收入客户增至733家，同比增长27%；总客户数达13,328家，Net Revenue Retention率125%。展望FY27，公司给出产品收入56.60亿美元、同比增长27%的指引，预计非GAAP经营利润率12.5%，非GAAP调整后自由现金流利润率23%。

核心观点：

1. 产品收入、客户与留存继续提升，增长质量稳健。Q4产品收入同比增长30%，全年增长29%；$1M+产品收入客户增长27%，总客户数达13,328家，Net Revenue Retention率125%，RPO达97.72亿美元，后续收入可见度高。
2. AI Data Cloud与数据共享网络扩张，平台属性增强。AI Data Cloud Metrics中40%客户拥有至少一个stableedge，Marketplace listings达3,678个，数据共享活动同比增长21%。平台能力从数据分析延伸至数据流转、模型调用和应用协作。
3. 利润率和现金流改善，FY27指引推动规模与效率同步提升。Q4非GAAP产品毛利率75%，非GAAP经营利润率11%，非GAAP调整后自由现金流利润率61%；FY26全年非GAAP经营利润率10%，非GAAP调整后自由现金流利润率25%。FY27指引产品收入增长27%，非GAAP经营利润率提升至12.5%。

研究结论： Snowflake当前增长支撑来自高留存、大客户扩张和持续产品消费，平台属性进一步增强。公司维持较快收入增速的同时持续释放利润和现金流，规模效应持续显现。后续需关注产品收入、RPO和留存能否维持当前水平。