财报点评管理层换新推动改革，经营指标持续改善

核心观点与关键数据

业绩表现：兴业证券2025年实现营收118.41亿元，同比增长21.0%；归母净利润28.70亿元，同比增长32.6%；加权平均ROE 4.93%，同比提升1.12个百分点。Q4单季度营收25.64亿元，同比-18.7%；归母净利润3.49亿元，同比-58.6%。

业务板块：

1. 财富管理：加速买方转型，新开户市占率创新高。股票基金交易额13.74万亿元，同比增长81.4%，市占率达1.38%。经纪业务收入29亿元，同比增长38%。
2. 投行业务：收入略有承压，科创债承销规模同比高增。完成境内股权主承销项目6单，排名行业第15位；科创债承销规模130亿元，同比增长220%。
3. 资管与基金业务：稳健发展，兴全基金公募规模达7491亿元，同比增长15%。主动权益类基金近三年加权平均收益率位列大型基金公司第一。
4. 自营业务：投资收益率稳步提升，权益OCI规模大幅扩张。自营业务收入37亿元，同比增长32%；投资收益率达2.34%，同比提升0.31个百分点。
5. 信用业务：整体复苏，两融规模显著提升。信用业务收入16亿元，同比增长12%。融资融券业务融出资金434亿元，同比增长29%。

管理层与改革：新管理层苏军良接任董事长，推动公司改革，战略聚焦锻长投行、投资、投研三大专业能力与做大财富管理、大机构业务两大板块。

财务指标：管理费率明显下降，杠杆率显著走高。管理费用75亿元，同比增长14%；占调整后营业收入比重为63.3%，同比下降4.1个百分点。2025年末除客户资金杠杆率3.97倍，同比提升0.53。

投资建议与结论

公司业绩稳健增长，ROE显著回升，财富管理、自营业务贡献突出，基金业务优势显著。新管理层改革红利有望逐步释放，组织结构优化或将为经营注入新动能。公司战略聚焦锻长投行、投资、投研三大专业能力与做大财富管理、大机构业务两大板块，有望持续强化业务协同效应。作为福建省属券商，公司有望深度融入区域经济与两岸融合发展示范区建设。预计2026-2028E公司归母净利润分别为33/38/42亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

宏观经济复苏不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧。