阳光电源要点更新短期利空带来中期重新布局机会太平洋新能源前

前言：行业处于向上趋势时，短期调整有望带来机会，以阳光电源为例，Q4盈利能力波动是短期因素，但行业趋势和品牌认可度不变。

阳光电源2026年展望：

1. 储能：
   • 预计2026年全球市场增速30-50%，部分项目因原材料涨价观望，需求将顺延释放。
   • 公司出货目标60多GWh，力争达到市场增长上限。
   • 海外市场坚持优质客户策略，通过长期电芯供应协议锁定价格，依托技术创新和供应链协同降本，盈利保持平稳。
2. AIDC：
   • 产品覆盖户外电源、预制舱等全场景，与头部互联网、云服务企业合作，目标2026年落地交付，2027年批量交付。
   • SST研发投入加大，预计2026年下半年出成果。
   • 储能在数据中心有供电备电和平抑负荷波动两大场景，前者已有订单，后者需毫秒级响应配合定制研发。

阳光电源要点更新：

• 2025Q4毛利率从36%降至23%的主要原因：
  1. 新能源投资开发业务大项目集中交付，收入占比提升约10个百分点。
  2. 储能业务毛利率四季度约24%，环比下降17个百分点，一方面三季度高毛利项目抬高基数，另一方面四季度碳酸锂涨价导致签单价格下降，低毛利国内和南美收入占比提升。

财务亮点：

• 2025年经营活动现金流净额169亿元，同比大幅提升，主要得益于存货和应收账款的精益管理。

海外优质客户仍是公司储能发力主力：

• 2025年储能业务发货43GWh，同比增长54%，毛利率36.5%保持稳健。
• 海外发货从19GWh大增90%至36GWh，显著高于海外装机增速。
• 国内发货从9GWh降至7GWh，因国内毛利率仅个位数、储能业务亏损主动收缩。