Hansoh Pharma 在 2025 财年实现了强劲的销售增长和可持续的业务发展势头。总收入达到 150.3 亿人民币（同比增长 22.6%），归属于母公司的净利润为 55.6 亿人民币（同比增长 27.1%）。产品销售收入同比增长 20.8% 至 129.1 亿人民币，其中创新药销售收入同比增长 29.5% 至 102.4 亿人民币，成功超过管理层 100 亿人民币的目标。运营效率显著提升，销售、一般及行政费用占收入比例降至 36.7%（2024 财年为 42.2%），同时研发投入同比增长 24.3% 至 33.6 亿人民币。预计 2026 年将有近 20 项 III 期临床试验计划或进行中，研发支出预计将进一步提升，持续推动可持续业务发展收入。
可持续全球外授权
2025 财年 Hansoh 实现外授权收入 21.2 亿人民币，主要来自 MSD 和 GSK 的预付款和里程碑付款。自 2023 年底以来，公司成功授权多个资产，包括将 B7-H3 和 B7-H4 ADC 授权给 GSK、口服 GLP-1 授权给 MSD、GLP-1/GIP 授权给 Regeneron 以及 CDH17 ADC 授权给 Roche。依托高效研发体系，外授权被视为可持续利润中心。2025 年 alone，八项新资产进入临床，包括 BTK 抑制剂、EGFR/c-Met ADC 和 KRAS G12D 抑制剂，确保持续全球外授权选项。
创新临床管线推进顺利
关键后期资产在合作中快速推进：HS-20093（B7-H3 ADC）全球/中国 III 期试验用于 2LSCLC，中国 III 期试验用于骨肉瘤，预计 2026 年提交国内 BLA；中国 III 期试验用于既往治疗的非小细胞肺癌（nsq-NSCLC）已启动。HS-20089（B7-H4 ADC）中国 III 期试验用于卵巢癌，GSK 已注册卵巢癌和子宫内膜癌的全球 III 期研究。在代谢领域，MSD 将 HS-10535（口服 GLP-1）推进肥胖症试验，HS-20094（GLP-1/GIP）与中国 Regeneron 合作开展中国肥胖症 III 期试验。
Aumolertinib 销售增长受益于适应症拓展
预计旗舰资产 Aumolertinib 持续强劲增长，主要驱动因素包括：2026 年初获得局部晚期 EGFRm NSCLC 辅助和维持治疗的两个额外 NRDL 授权，成为首个获批此类适应症的国产 EGFR-TKI；2026 年初获批与化疗联合用于一线 NSCLC；2026 年 2 月提交 c-Met 抑制剂 HS-10241 联合用于 2L EGFRm NSCLC 的 sNDA，同时开展与 EGFR/c-Met bsAb 在一线 NSCLC 的 III 期评估。
维持“买入”评级
预计 Hansoh 2026-2027 年收入同比增长 11.1%/5.6%，净利润分别增长 3.6%/1.85。基于强劲的产品销售，将目标价上调至 46.41 港元（WACC：8.13%，终值增长率：4.5%）。
