25Q4业绩超预期，拐点已现，成长可期

业绩表现

• 2025Q4业绩超预期，同比增长10%。营业收入830亿元（+7.0%），归母净利28.1亿元（+10.0%），超出公司利润持平指引。
• 全年业绩稳健，营业收入3082亿元（+8.4%），归母净利111.2亿元（+9.3%）。

盈利能力

• 25Q4单季毛利率环比修复至14.3%（+1.8pct），为全年最高，扣非归母净利环比增长11.6%。
• 全年毛利率13.3%（-0.6pct），但净利率提升0.2pct至3.8%（归母净利率3.6%持平），主要得益于费用率改善。

业务板块

• 时效快递：基本盘稳固，收入1310亿元（+7.2%），份额提升。
• 经济快递：收入321亿元（+17.6%），单票收入逐季提升，量增放缓。
• 快运业务：收入421亿元（+11.9%）。
• 同城业务：收入127亿元（+43.4%），净利翻倍增长110%。
• 供应链及国际业务：收入729亿元（+3.5%），扭亏为盈，其中顺丰（不含KLN）国际业务同增55.4%，第二增长曲线快速释放。

股东回报

• 2025年现金分红44.6亿元（40%比例），累计回购16.4亿元。
• 全年总股东回报比例55%，上调A股回购方案至30-60亿元（翻倍），启动5亿港元H股回购计划。

盈利预测与估值

• 预测2026-2028年归母净利润123.29/137.71/154.08亿元（同比+10.9%/+11.7%/+11.9%），EPS 2.45/2.73/3.06元。
• 目标P/E 22x（参考可比公司，考虑高端市场壁垒和国际业务成长性），合理估值53.82元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。