内生外延助力金矿增长，战略金属蓄势待发

核心观点与关键数据

业绩表现：

• 紫金矿业2025年实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%；归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%。
• 2025年Q4营业收入948.80亿元，同比增长29.54%，环比增长9.70%；归母净利润139.14亿元，同比增长80.86%，环比下降4.52%。

金属产量与价格：

• 矿产金收入646.75亿元，同比增长83.25%，产量82.74吨，同比增长21.19%，销售均价778元/克，同比增长49.4%。
• 矿产铜收入578.35亿元，同比增长20.06%，产量87.82万吨，同比增长4.85%，销售均价6.5万元/吨，同比增长11.8%。
• 锌精矿收入52.87亿元，同比下降8.32%，产量34.86万吨，同比下降11.88%，销售均价1.5万元/吨，同比增长0.52%。
• 矿产银收入29.58亿元，同比增长47.14%，产量429.38吨，同比增长0.16%，销售均价6.88元/克，同比增长45.05%。

金矿资源增长：

• 紫金黄金国际香港上市，境外黄金标的获得独立融资平台，有利于黄金资产价值重估及海外项目扩产和并购。
• 紫金黄金国际收购联合黄金100%股权，预计2029年产金将提升至25吨。
• 收购赤峰黄金，成为单一最大股东并取得控制权，赤峰黄金海外金矿周边地质条件优越，潜在资源价值未充分释放。

战略资源发展：

• 2025年生产当量碳酸锂2.55万吨，规划至2028年形成27-32万吨当量碳酸锂产能。
• 2025年矿山产钼1.15万吨，规划2028年矿产钼产量提升至2.5-3.5万吨。

盈利预测与估值：

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为722.81/881.72/1077.04亿元，对应PE分别为12.04/9.87/8.08倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 相关金属价格大幅波动；项目建设不达预期；矿山安全及环保风险；海外经营风险等。