核心观点与关键数据
- 全球铝供应格局：全球电解铝供给刚性凸显，增长缺乏弹性。2025年全球电解铝产量约7400万吨，同比增长1.65%。中东地区产能占比约9%，是全球低成本电解铝的核心产区。海外供应呈现“存量易减、增量难增”的脆弱格局，欧洲因能源成本高企产能复苏缓慢，美国冶炼厂数量锐减，印尼增量投放节奏滞后。中国电解铝行业已实质性触及4500万吨产能天花板，2025年运行产能达4460.75万吨，产能利用率高达96.5%。
中东事件对全球铝供应链的冲击传导路径
- 产能冲击：阿联酋环球铝业塔维拉冶炼厂遭受严重破坏，巴林铝业减产20%，卡塔尔Qatalum铝厂亦处于减产状态。中东地区超30%的电解铝产能已停摆，直接影响全球超6%的供应。
- 原料与成品物流双重阻碍：中东铝厂约65%的氧化铝依赖进口，主要经由霍尔木兹海峡运输。海峡受阻导致原料进口困难、成品输出障碍。
- 复产周期漫长，缺口长期化：电解铝生产具有高连续性、高能耗特性，停产设备检修、安全评估及产能爬坡需6-12个月，存在永久性损伤风险。
- 全球铝贸易流向重构：中东铝厂遇袭加剧现货供应紧张预期，海外现货升水明显走扩。中东超四成电解铝出口至欧盟，供应收缩将直接导致欧盟铝市场紧张，欧洲铝现货升水已突破500美元/吨。海外铝溢价已向亚洲传导，今年一季度日本铝溢价较2025年四季度飙升127%。
全球铝需求剖析
- 需求结构重塑：建筑用铝占比下滑至约15.8%，交通用铝占比提升至26.9%，电力电子用铝占比升至22.9%。新能源汽车单车用铝量达219公斤，未来可能增至300公斤，全球电动汽车用铝市场预计2026-2032年复合增长率高达13.3%。AI数据中心和“铝代铜”领域为铝需求开辟新增长路径。
- 供需测算：全球原铝供应增长明显受限，终端需求整体仍保持一定韧性。中国市场供需仍将维持偏紧格局，2026年或存在约25万吨缺口；海外市场减产将直接影响全球供应缺口大小，预计全球电解铝市场整体供应缺口扩大至107万吨。
- 消费端备货行为：LME铝注销仓单数量明显增加，日均注销量从3月的13.7万吨反映出海外消费端提货需求显著增强。
国内电解铝市场展望
- 供给端：国内电解铝产能已触及4500万吨政策天花板，2026年运行产能预计约4459万吨，供给弹性几近于零。增量主要依赖内蒙古、新疆等地的少量复产及技改项目，全年有效新增产能仅约59万吨。
- 需求端：建筑用铝占比持续下滑，交通领域特别是新能源汽车与电力电子用铝占比快速提升。
- 库存端：截至3月底，电解铝社会库存达132.58万吨，较节前大幅累积，远高于往年同期平均水平。主要源于下游复工节奏偏缓，需求释放不及预期；电解铝运行产能维持高位，铝水转化率偏低导致铸锭量增加。
- 成本与利润：当前吨铝平均利润仍处于历史高位，但高利润状态不可持续，面临收缩压力。库存压力显现和下游对高铝价的接受度下降，铝价回调将直接侵蚀行业利润空间。
研究结论
- 短期铝价：受地缘冲突等外在宏观因素刺激可能维持偏强震荡，甚至脉冲式冲高。
- 中长期铝价：决定国内电解铝价格中长期走向的核心矛盾并未改变，供给端虽触及产能天花板但产量维持高位，需求端整体消费增速温和，社会库存已累积至近五年高位，将持续压制价格上行空间。
- 投资建议：应理性看待事件驱动的行情，不宜过度追高。
