25年收入增速约25%，星火大模型迭代助力GBC全场景协同发展

证券研究报告 2026年03月31日 公司研究 点评： ➢GBC全场景业务协同发展，经调整净利率提升1.8个百分点。1）从收入结构上看，25年基层解决方案收入为2.63亿元（同比+11%），区域解决方案收入为2.06亿元（同比+34%），医院解决方案收入为1.73亿元（同比+31%），患者管理服务收入为2.73亿元（同比+29%）。2）从盈利能力看，①25年公司综合毛利率下降约4.55个百分点（毛利率为50.49%），其中基层解决方案毛利率下降约7.9个百分点（毛利率为52.2%），区域解决方案毛利率下降19个百分点（毛利率为34.2%，主要想交付成本及外购产品增加致使毛利率下降明显），医院解决方案毛利率提升2.3个百分点（毛利率为48.5%），患者管理服务毛利率提升6.1个百分点（毛利率为62.3%）。我们认为，随着公司AI中试基地项目逐步落地，叠加C端业务的快速增长，公司毛利率有望逐步提升。②25年公司期间费用率下降明显，25年销售费用率下降3.54个百分点（25年销售费用率为22.63%），行政开支费用率下降1.96个百分点（为11.1%），研发费用率下降10.24个百分点（为26.8%，主要系薪酬及期权费用分摊减少所致）。③在期间费用率下降的驱动下，公司25年经调整净利率同比提升约1.8个百分点（为-4.3%）。 章钟涛医药行业分析师执业编号：S1500524030003邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com ➢智医助理已覆盖806个区县，数智家医方案正快速全国化布局，影像云平台开始省外布局。在基层解决方案方面，截至2025年末智医助理已覆盖全国31个省市、806个区县，服务超过7.7万个基层医疗机构。同时，公司的数智家医方案已在上海、深圳龙华等地完成落地，慢病管理已覆盖上海、北京、江苏等10余个省市的120余个重点区县。在区域解决方案方面，公司提供智慧公共卫生解决方案和智慧医保服务，2025年公司成功中标国家疾控局“卫生健康综合监督风险预警系统和数据中心建设项目”，成为中国疾病预防控制中心在大模型领域核心供应商。同时，智慧医保项目已在全国88个县区常态化落地应用，在山西吕梁、贵州贵阳、江西九江、广西梧州等城市形成示范效应。在医院解决方案方面，公司提供智慧服务、智慧医疗、智慧管理三位一体智慧医院整体方案。目前已在中国科学技术大学附属第一医院、北京协和医院、四川华西医院等全国600余家等级医院落地应用，助力近20家医院通过电子病历五级、智慧服务三级评测。在患者管理服务方面，公司的服务包括AI诊后患者管理、影像云与辅诊平台、讯飞晓医、智能医疗器械。其中，AI诊后患者管理已有400余家医院和150万患者参与。2025年影像云与辅诊平台在省外拓展取得重要进展，2025年5月公司中标四川省宜宾市云影像平台建设及运营服务项目，同时公司参与广西壮族自治区云胶片集中带量采购投标并顺利中选，成为公司拓 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 展至省外的首个省级影像云平台运行项目。 ➢盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别约为11.98亿元、14.79亿元、18.34亿元，同比增速分别约为31%、23%、24%，实现归母净利润分别为0.04亿元、0.64亿元、1.11亿元，同比分别约增长106%、1451%、74%。 ➢风险因素：订单落地进展不及预期，产品创新不及预期，行业竞争加剧，政策落地进展不及预期。 唐爱金，医药首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 贺鑫，医药分析师，医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CXO、生命科学上游、中药等细分领域。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 李春辰，医药研究员，中国药科大学本科，北京大学硕士，1年医药行业研究经历，2025年加入信达证券，主要覆盖创新药、新兴生物技术等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。